DavidBowman escribió: ↑
Respecto al canje, lo primero que hay que entender es que, como están planteadas las reglas de juego, el canje es “bono por bono”. El gobierno, en función de los % de aceptación en cada bono, puede armar un grupo de bonos para los cuales el canje es exitoso, y dejar afuera a los demás, para seguir trabajando.
Dicho esto, básicamente hay tres posibles desenlaces iniciales PARA CADA BONO. Lo hago con los % de un global cualquiera, hay que corregir para los dicy y pary los %.
1) Aceptación menor al 50% (o, siendo mayor al 50%, no se puede armar ningún grupo de bonos que en conjunto alcance un 66%). Y que el gobierno no lo canjee. Seguimos igual que ahora, no hay diferencia si aceptaste o no.
2) Aceptación menor al 50% (idem). Y que el gobierno canjee al que aceptó (pongamos 30%). Ese recibe un bono RUFO así que si después hay mejoras para el 70% restante, las aprovecha.
3) Aceptación mayor al 50% (y que se arme un grupo de bonos con 66% o más). Le van a canjear compulsivamente a todos, el que aceptó recibirá bono RUFO y el que no aceptó recibirá 2047.
El tema es qué creemos que viene inmediatamente después.
En 3) no viene nada inmediatamente después, por lo menos para lo que hace directamente a ese bono en particular (pero lo puede afectar lo que pase con los demás bonos).
En 1) y 2) Tenés:
a) Nueva propuesta (mejor). Hay matices en esto, en principio van a correr a cerrarla antes del 22 de mayo, pero hay opciones para seguir después de eso sin default (implica seguir pagando mientras). Con la nueva propuesta corren de nuevo los puntos 1’, 2’ y 3’, los que canjearon en 2 deberían recibir las mejoras de la nueva propuesta.
b) Default liso y llano. Ponele que selectivo: solo defaultean el bono del que hablamos (que puede ser uno o varios). Pero ojo: pary y dicy tienen clausula pari passu, te pueden frenar los otros. Y lógicamente todos los bonos performing van a sufrir en cotización que estés en default selectivo. Acá la opción es litigar o esperar un nuevo canje en un futuro incierto. Los que canjearon en 2 tienen por lo menos un bono performing.
c) Que dejen el bono performing.
Y acá empiezan las “probabilidades”.
Creemos que el canje, en su conjunto total, será mayormente exitoso o no?
Creemos que nuestro bono en particular, tendrá (inicialmente al menos) una alta o baja adhesión?
En casi todas las combinaciones de escenarios, posiblemente consideres que como minoritario sea mejor aceptar la propuesta. En 3 es mejor aceptar. En 2.a y 2.b es mejor (o igual) aceptar, salvo que en 2.b imagines un litigio exitoso, en cuyo caso es mejor NO aceptar (es el negocio de los buitres). En 1 es lo mismo aceptar o no.
En 2.c es mejor NO ACEPTAR.
Si vos crees que el canje en su conjunto va a ser exitoso, pero que un bono en particular va a tener muy poca aceptación y que se va a complicar que la tenga, el escenario 2.c podría ser bastante probable. Si te jugás al escenario 2.c tampoco es que es a todo o nada, si sale el 1 quedas igual, si sale el 2 podés reconsiderar en la siguiente corrida, si sale el 3 te vas a tener que comer los 2047.
El AC17 es un bono “chico”, con pagos “chicos”, muy atomizado y por ende probable que no alcance nunca el 50%, y con una cláusula rara que podría ser un condimento adicional para los buitres que ahora o en el futuro puedan comenzar a acumularlo para litigar (su negocio). Si nunca se alcanza un 50%, hay que ir al b o al c. Y la jugada es que no van a cantar un default selectivo por esta &#*#!, si les fue bien con los demás. Lo dejarán performing (es la apuesta).
Los otros bonos complicados para la aceptación son dicy y pary. Porque los % son mayores y porque tienen cláusula pary passu (y la perderían si aceptan).
