Mensajepor Chulete » Dom May 13, 2018 8:49 pm
Comparto el interesante analisis de CEPU hecho por Mariano T. en FB hoy:
Varios me preguntaron ayer porque no tenía participaciones mas importantes en Mirgor y Transener, si me gustaban tanto estas dos empresas. La "culpa" la tiene principalmente CEPU, y en menor medida CVH.
Como todavía no entró el balance de CEPU, me queda tan solo hacer un poco de proyección para explicar el motivo de mi inversión en esa compañía. Dijimos en los análisis de las otras empresas que nos enfrentábamos a compañías con 7 u 8 años de PER Forward. Un verdadero regalo en un mercado mas barato que hace unos meses atrás, pero que todavía tiene empresas completamente fuera de precio.
Que tiene CEPU entonces... Bueno, estimo que nos encontraremos con un balance que traerá un resultado neto de $ 7500 millones en el trimestre... La cifra parece realmente importante, sin dudas lo es... pero si lo llevamos al resultado por acción, nos está dando 5 pesos en 3 meses... en una empresa que cuesta 30 mangos.
Obviamente esa cifra no es proyectable a los próximos trimestres, ya que se compone de un resultado no recurrente (la registración del acuerdo por VOSA) y de otro recurrente (lo que obtiene por la generación de sus casi 3800 Mw y por su participación en DGCU2 y DGCE).
Veamos entonces el resultado no recurrente... Por la energía no abonada hasta el 2011 el Estado les reconoció a las generadoras una determinada cantidad de dinero. Las empresas con sus créditos participarían de un fideicomiso que tendría como fin montar 3 centrales térmicas: San Martín, Belgrano y Vuelta de Obligado S.A. Asimismo el monto adeudado se iba a devolver una vez finalizada la obra del Ciclo Combinado de Vuelta de Obligado S.A. (las otras dos ya están generando intereses y devolución de capital desde hace 8 años). En el caso de VOSA, Cepu tiene algo mas del 50%. El importe del crédito es de 553 millones de dólares que será repagado en 120 cuotas, y rendirá una tasa Libor + 5 puntos. La compañía tenía registrado el crédito pero con un dólar de 3 pesos. A partir del mes de marzo (fecha en la que comenzó a generar energía VOSA mediante su Ciclo Combinado) tiene que registrar el crédito a su valor real... la diferencia entre 3 y 20,46 es lo que se terminará contabilizando ahora como resultado antes de impuesto. Ahora bien, a partir del 2Q18 la empresa no volverá a registrar tamaño resultado... Pero comenzará a devengar un interés de casi el 8% anual en dólares... son mas de 40 palos verdes el primer año, o casi 1000 millones de pesos en intereses. Además contará con 4,6 millones de dólares mensuales para imputar a comprar mayor cantidad de Mw de generación... por 10 años.
Piensen que cada peso de devaluación le genera casi 600 millones de pesos de utilidad cambiaria. Ya en el segundo Q, tenemos por lo menos 3 pesitos de devaluación, unos 1800 palos por diferencia de cambio generada por activos.
Yendo a lo recurrente, estimo unos 1300/1500 millones de pesos de utilidad (entre 0,8 y 1 peso por acción por trimestre). Las distribuidoras le aportarán unos 130 millones de pesos, cuando un año atrás le habían aportado en el IQ17 tan solo 4 millones de pesos... y tuvieron un nuevo aumento de precios del 40% en el mes de abril, que entrará para el segundo trimestre.
En pocas semanas entran en producción los parques eólicos de La Castellana y Achiras. Entre ambos son 147 Mw a muy buen precio (poco mas del 4% del parque existente). En el 2019 estaría entrando en producción la Central Térmica de Luján de Cuyo en Mendoza, serían otros 93 Mw. Y en el 2020 la central térmica de San Lorenzo con 330 Mw y el parque eólico Genoveva I con 87 Mw. Son 657 Mw que estarán generando nueva energía de acá al 2020. Un crecimiento en capacidad instalada del 20%, que representa (en atención a los mejores precios de la energía nueva) mucho mas del 20% en ingresos.
Asimismo tiene 3 turbinas que suman 969 Mw adquiridas con un dólar de 9 mangos cuando no se podían comprar dólares. Mas un terreno de 130 Ha en Zárate con acceso sencillo al combustible, para montar una nueva central de generación térmica utilizando las turbinas en stock.
Volviendo a los números del principio... va a ganar 5 pesos por acción en 3 meses, otros 2 posiblemente en el segundo trimestre y alrededor de 3 mas en el segundo semestre... son 10 pesos por acción, y cuesta 30 pesos. En estos momentos Mirgor y Transener me gustan mucho... pero CEPU me encanta... por todo esto que comenté antes.
