Mensajepor Nicklaus » Jue Ago 10, 2017 10:33 am
Para el que le intereses, del informe de PP.
SEMANA QUE VIENE LEBACS (PRUEBA DE FUEGO PARA EL BCRA)
El martes, ya con los resultados de las PASO y con la posible volatilidad que genere sobre el mercado, el BCRA deberá enfrentar una nueva licitación de Letras del Banco Central (LEBAC). Los plazos a colocar en esta oportunidad serán de 35, 63, 91, 154, 210 y 273 días. Como es habitualmente, las ofertas se dividirán en un tramo competitivo, y otro no competitivo. El primero para colocaciones iguales o superiores a VN$ 1.000.000 y en donde se oferta precio; el segundo es para licitaciones menores a ese monto, sean personas físicas y/o jurídicas, y en donde se determina sólo monto –el precio será el que resulte del primer tramo-. Las ofertas en Portfolio Personal se recibirán hasta el martes a las 12.30 horas a través de nuestra web.
La licitación cobrará relevancia por varios factores. El primero, es la magnitud de los vencimientos que enfrenta. Serán unos $ 534.000 millones - 56% del stock de letras (que ya suma $ 957.106 millones, más del 100% de la base que alcanza a unos 870.130 millones de pesos)-. El segundo, es el contexto en el que lo hará. Hablamos del posible impacto sobre el mercado del resultado electoral ya mencionado, una variable que podrá terminar definiendo el costo que podrá tener que asumir el BCRA en tasa, como en liquidez este martes. No descartamos, en concreto como lo viene haciendo en las últimas dos licitaciones mensuales, que no renueve la totalidad de los vencimientos. Sosteniendo después, en consecuencia, su intervención en el mercado secundario.
Estrategia que ha utilizado en el último tiempo, llevando incluso hoy a mostrar una curva de rendimientos en esta plaza por arriba de la observada en la licitación primaria de un mes atrás, con una pendiente -como dato- más plana con el objetivo de buscar una extensión de la duration del stock que se mantiene muy concentrada en el corto plazo (arriba del 50% a menos de un mes). Recordemos para tener como referencia que en la colocación pasada –del 19 de junio- las tasas de corte se ubicaron en 26, 5%, 26.2%, 26%, 25.65%, 24.45% y 25.35% anual para los plazos de 28, 63, 91, 154, 217 y 273 días, respectivamente. Mientras que, la actual curva del mercado secundario, se ubicó el miércoles en promedio entre 26.5/26%. Reduciendo -como dijimos arriba- aún el spread entre largo y corto a unos 50 puntos básicos.
La demanda, como el costo que deberá afrontar el BCRA este martes, lo determinará el resultado electoral. No obstante, en principio entendemos que la entidad -más allá que mantendrá sus intervenciones en el secundario en las semanas siguientes- convalidará rendimientos para la curva en línea con los que hoy opera el mercado secundario; un poco más arriba del mes pasado, y buscando seguir extendiendo la duration con tasas largas más atractivas.
Recomendación: En un escenario donde la mayor devaluación de la moneda local entendemos que ya se observó, y más allá de la volatilidad de corto que pueda observarse por shock propios o externos, en estos niveles de dólar y de tasas de interés creemos que las lebacs siguen siendo un instrumento atractivo para una cartera. La expectativa de una inflación en descenso, y un billete con estimaciones que apuntan a un salto no mayor al 5% a seis meses y del 12% a un año, permiten proyectar que tasas arriba del 26% anual son una oportunidad.
