Mensajepor latino curtido » Vie Sep 06, 2024 8:44 am
Claves del día
6 de septiembre de 2024
Aluar: capitalización por tonelada
(Fuente: Delphos Investment)
57% / 43%
(Probabilidad de baja de 25 o 50 pb en la próxima reunión de la Fed)
El reporte de empleo de agosto parece jugar un rol clave para determinar si la Fed tiene que ajustar 25 o 50 pb en la próxima reunión del 17/18 de septiembre. Si bien se trata de un dato con fuertes revisiones posteriores, los mismos funcionarios de la entidad monetaria le asignaron un rol trascendental.
Antes de conocerse el informe de agosto, el mercado asigna un 43% de probabilidad a un recorte de 50 pb y un 57% a uno de 25 pb. Este último parece ser el movimiento más lógico, salvo que el dato de hoy constituya un verdadero "cisne negro".
160 mil
(EE.UU.: Estimación del empleo no agrícola creado en agosto)
Finalmente llegamos al último día de la semana, en el cual se conocerán el reporte de empleo estadounidense del mes de agosto. Los analistas proyectan una creación de empleo no agrícola de 160 mil posiciones con una leve retracción de la tasa de desempleo desde 4,3% a 4,2%.
Los inversores siguen buscando señales que permitan confirmar o desechar el escenario recesivo, siendo este uno de los indicadores más relevantes. Esteremos muy atentos al mismo.
Algo de susto y cautela en la previa al informe de empleo estadounidense. Los futuros de la bolsa de EE.UU. marcan para hoy un comienzo de jornada negativo, retrocediendo entre 0,3% y 0,6%.
Las bolsas europeas también operan en rojo, con bajas del 0,4% promedio. En Asia también predominó el color rojo, sobresaliendo el Kospi coreano con una merma del 1,2%.
Las materias primas amanecen hoy con pocos movimientos. El crudo Brent gana 0,5% al operar a USD 73 el barril. El futuro del cobre sube 0,2%, en tanto que el del oro lo hace en 0,2%. El futuro de la soja a noviembre cae 0,2%. Por último, el mineral de hierro casi no registró cambios en la bolsa de Dalian.
Las tasas de interés recortaban entre 3 y 4 pb en la previa al reporte de empleo. La nota estadounidense a 10 años operaba a 3,70% anual.
El índice del dólar DXY operaba sin mayores cambio en la zona de 101. Las monedas de productores de commmodities, tales como ZAR y AUD, no mostraban mayores cambios.
Panorama global: la actividad manda
Como dijimos ayer, consideramos que la situación es frágil, y sensible a los datos, más de lo habitual. Es entendible en momentos de desaceleración de la actividad. Y aunque durante los primeros meses del año los inversores se comportaban como si la economía fuera a acelerarse y crecer ininterrumpidamente, hoy ese período se recuerda más como ruido, como algo transitorio, al menos por parte de los analistas.
El mercado también viene mostrado cierta tendencia a prepararse para malos datos en las vísperas de las publicaciones de los importantes. Hay cautela y esta madrugada no es distinta, con los futuros de los grandes índices operando en rojo, luego de cierres con predominio bajista en Asia, y con las bolsas mayormente en rojo en Europa. Es que hoy se conocerán los datos de desempleo y nóminas estadounidenses. Los analistas esperan, en promedio, un repunte de las contrataciones no agrícolas, sumando 160 mil puestos de trabajo durante agosto (vs 114 mil el mes previo), y esperan que la tasa de desempleo caiga a 4,2% (desde 4,3% en julio).
Como comentamos ayer, por lo pronto no vemos razones para una aceleración de la actividad, con lo que lo macro es favorable a una continuación de este entorno más volátil, desfavorable a los activos más cíclicos (es decir que fuertes tendencias alcistas son menos probables).
Panorama local: Peso fuerte
En la rueda de ayer se profundizó la tendencia a la baja en los dólares financieros que comenzó hace varias semanas. Así el CCL/MEP cayeron 1,6% en el día de ayer hasta los $1.259, acumulando un descenso similar en lo que va de la semana y del mes. Una mayor oferta en el mercado oficial de cambios ayudó a que el BCRA pueda volver a comprar reservas (U$S 92 millones), lo que también se reflejó en una mayor oferta en los dólares financieros.
Lentamente el CCL/MEP continúa acercándose a los mínimos en términos reales del primer semestre con la brecha cambiaria alrededor del 30% (mínimos desde mediados de mayo). Esto representa buenas noticias en el frente financiero para el gobierno mientras el riesgo PAIS se mantiene por encima de los 1.450 puntos. Habrá que monitorear si el movimiento bajista de los dólares financieros puede impulsar la brecha a valores más cercanos al 20% en el corto plazo, compatibles con un contexto local e internacional más benigno para Argentina, reflejando así el viento a favor observado desde la semana pasada en los activos locales.
Panorama local: colocación de YPF
Exitosa licitación de YPF donde logró extender el perfil de vencimientos de su deuda. Tal como comentamos en el informe de renta fija del día miércoles, los spreads corporativos Tier 1 se encuentran en zona de mínimos de los últimos años, lo que refleja un optimismo creciente del mercado hacia la deuda privada.
De esta manera, YPF logró adjudicar la totalidad del valor nominal previsto para la emisión, alcanzando los US$ 500 millones, mientras que las ofertas recibidas sumaron US$ 1.800 millones. La nueva emisión, con una tasa de corte del 8,75% anual, tiene vencimiento en 2031 y amortización en tres pagos durante los últimos años. La compañía busca refinanciar los bonos con vencimiento en 2025 (YCA6O) y 2027 (YCAMO), cuyos circulantes ascienden a US$ 1.100 millones y US$ 800 millones, respectivamente. Para ello, ofrece un canje por los nuevos bonos, además de una opción de compra en efectivo para los bonistas.
YPF regresa al mercado en un contexto donde el spread de rendimiento de su deuda ha alcanzado mínimos en cinco años. Una eventual salida del cepo cambiario podría afectar negativamente el rendimiento de estos bonos, dado que este tipo de instrumentos cuenta con flujos cautivos. Por lo tanto, este escenario puede ser propicio para refinanciar los vencimientos más cercanos.
Mantenemos una visión positiva respecto a incluir emisiones de YPF en carteras de renta fija en dólares. Aunque el spread se ha reducido significativamente, aún se sitúa en torno a los 400 puntos básicos. Además, la empresa proyecta un sólido crecimiento en su flujo de caja, respaldado por niveles de endeudamiento saludables.
Panorama local: despachos de cemento
Los despachos nacionales de cemento suben de forma escalonada. Tras un aumento del 26% mensual en julio, en agosto el crecimiento volvió a tomarse una pausa. Esta vez, el volumen de despachos reportado por la AFCP cayó un 2,6% m/m y 26,3% interanual, en un mes que históricamente parece ser estacionalmente favorable.
Por la fuerte recesión local, el nivel de ventas de cemento sigue siendo bajo relativo al de años anteriores. De hecho, el volumen de agosto fue incluso inferior al del mismo mes de 2020, año de pandemia, y tenemos que remontarnos a 2012 para encontrar un peor registro en agosto. Y, el dato fue inferior en un 24% al promedio de los últimos tres años.
Que el crecimiento en la industria de cemento desacelere no es buena noticia para Loma Negra (LOMA) y Holcim Argentina (HARG). Pero, nos mantenemos optimistas co
Panorama local: resultados de Aluar
Los resultados de Aluar del 4T24 (calendario fiscal) fueron buenos. Creció el volumen de ventas total, a pesar de menos despachos domésticos compensados con más volúmenes exportados. Esto fue suficiente para que los ingresos crezcan levemente, incluso con precios implícitos de venta inferiores. Y, lo más positivo de todo es que los márgenes mejoraron junto con un mayor EBITDA por tonelada gracias al diferencial que aporta liquidar el 20% de las exportaciones al CCL. Entre lo malo, se redujo el flujo de caja operativo y, con ello, el free cash flow. Aunque ello no impidió que contraiga la deuda financiera neta. No obstante, a pesar de los buenos números, nos mantenemos cautos con la acción.
El volumen de ventas total creció 13% interanual, explicado por exportaciones que aumentaron 42%. Y las ventas domésticas (23% del total) cayeron casi a la mitad respecto del mismo trimestre de 2023, algo lógico en la coyuntura de recesión económica en Argentina.
Los ingresos crecieron tan solo 3% interanual, perjudicados parcialmente por un menor precio implícito de venta. Como el precio de venta de exportaciones es notoriamente inferior al de ventas locales, el aumento en la ponderación de despachos al exterior reduce el precio implícito del total de las ventas. Es decir, si bien aumentó el volumen de ventas un 13%, en el desglose vemos que crecieron las ventas que menor ingreso generan (exportaciones) en detrimento de las que se venden a mejor precio (ventas locales). Por eso es que la facturación subió en menor cuantía que las toneladas vendidas.
Aun así, el EBITDA por tonelada creció 21%, pero se debe casi en su totalidad a los resultados por exportar al tipo de cambio “dólar blend”. Pero, si limpiamos el efecto por el cobro del 20% de las exportaciones al tipo de cambio CCL, el EBITDA por tonelada cae 10% a/a, el EBITDA total se reduce tan solo un 2% y el resultado operativo un 4%.
La firma reportó en el trimestre una pérdida neta de US$ 6 millones. Esto es por un fuerte impacto de la devaluación de diciembre, que derivó en pérdidas por diferencia de cambio que redujeron el EBT casi a la mitad. Además, las mayores cargas por impuesto a las ganancias llevaron a pérdidas en la última línea.
Mantenemos nuestro view de “underweight” para ALUA. El precio por acción se encuentra por sobre la mediana de los últimos 10 años, al igual que el valor de la empresa (market cap + deuda neta). Lo mismo ocurre con sus múltiplos, que actualmente se encuentran en 1,8x EV/ventas, 11x EBITDA y 17x EBIT. Otra forma de valuarla y ajustar por ciclo es midiendo el valor de la empresa por tonelada de capacidad instalada, métrica que se sitúa por sobre el percentil 80 de los últimos 10 años. Y, por último, el precio de la acción relativo a empresas comparables también se sitúa en un nivel históricamente alto.
