Mensajepor Gaston89 » Lun Mar 26, 2012 5:46 pm
Research Banco Mayorista:
Hotter than Colder
Ingresos: Los Ingresos Recurrentes continuaron registrando una desaceleración
en su ritmo de crecimiento anual (+25,8% i.a. en Febrero vs. +27,4% i.a. en
Enero), en línea con la evolución de los indicadores económicos (oficiales y
privados) observada durante el primer bimestre. A su vez, la variación anual de
los Ingresos Recurrentes, considerando el acumulado en los últimos doce meses,
descendió a +27,6% (vs. +28,1% i.a. en Enero). Como hemos mencionado en
reportes previos “esperamos que esta tendencia persista a lo largo de 2012,
debido a un crecimiento económico más moderado” (+4,5% i.a. de acuerdo a
nuestro caso base). Proyectamos un incremento de +23,2% i.a. en los Ingresos
Federales para todo 2012 (incluyendo ARS 6.500 M de Utilidades del BCRA y
ARS 7.000 M del FGS de ANSeS).
Gasto Primario: El Gasto Primario mantuvo el sesgo expansionista observado en
Enero (creció +29,9% i.a. en Febrero vs. +34,3% i.a. en el mes previo). Al mismo
tiempo, su variación anual, considerando los últimos doce meses, se reaceleró
(aumentó +32,3% i.a. vs. +32,0% i.a. en Enero), luego de haber registrado una
desaceleración en los últimos tres meses. Actualmente, la brecha entre la tasa de
crecimiento anual del Gasto Primario y la de los Ingresos Recurrentes es de +5,5
pp. en promedio (vs. +3,1 pp. en todo 2011). Si bien las recientes medidas
anunciadas por el Gobierno (eliminación gradual de los subsidios otorgados a
las Compañías de Servicios Públicos) sugieren una moderación del Gasto
Primario en 2012, no esperamos que la misma tenga un sesgo ortodoxo, en
medio de una desaceleración de la actividad económica. A modo de referencia,
el Gasto de Capital creció a una tasa promedio de +38% i.a. en el primer
bimestre 2012, luego de haber registrado una caída de –20% i.a. en el último
bimestre de 2011. Nuestro escenario base contempla una expansión del Gasto
Primario en el orden del +20,7% i.a. en 2012, debido a un menor crecimiento de
las Transferencias Corrientes al Sector Privado. No obstante esto, la
desaceleración observada en el Consumo Privado y la reforma de la Carta
Orgánica del BCRA implican cierto riesgo al alza para el mismo. En este sentido,
recientemente la prensa local ha sugerido que la eliminación de nuevos subsidios
podría ser demorada con el propósito de sostener el ritmo de crecimiento
económico. Por otro lado, la modificación de la Carta Orgánica del BCRA permite
a la autoridad monetaria extender el financiamiento al Tesoro hasta 12% de la
Base Monetaria más 20% de la Recaudación Tributaria de los últimos doce meses
en situaciones excepcionales (un incremento aproximado de ARS 45.000/50.000
M respecto al anterior límite superior o +11,6% del Gasto Primario en 2011).
Resultado Primario y Financiero: El Saldo Primario fue de ARS 698 M en Febrero
(-51,7% i.a.), mientras que el Saldo Financiero (luego del pago de intereses)
alcanzó ARS 96 M (-89,1% i.a.). Es importante señalar que, excluyendo los
Ingresos no Recurrentes de ANSeS y BCRA, el Saldo Primario acumulado en los
últimos doce meses desciende a ARS –18.000 M (-0,8% del PBI), mientras que el
Saldo Financiero desciende a ARS –55.000 M (-2,5% del PBI). Nuestro escenario
base no prevé cambios en la política de financiamiento del Sector Público
(Fondo de Desendeudamiento, colocación de Deuda Intra-Sector Público,
Adelantos Transitorios, Utilidades del BCRA y la remisión al Tesoro de los
cupones recibidos por el FGS de ANSeS). La reforma de la Carta Orgánica del
BCRA que modifica el criterio de Reservas de Libre Disponibilidad (recientemente
aprobada por el Congreso) se encuentra en línea con el mismo. En este contexto,
el Superávit Primario reportado (incluyendo BCRA y ANSeS) como porcentaje
del PBI se ubicaría en +0,6% en 2012 (vs. +0,3% del PBI en 2011), mientras que
el Déficit Financiero alcanzaría –1,3% del PBI (vs. –1,6% del PBI en 2011).
