Patrick escribió:Josef, disculpa pero tengo algunas preguntas y espero que no lo tomes como un cuestionamiento:
1) Por que motivo consideras/asumis que el pay out ratio de CEPU tiene que ser el 100% ? Creo que el pasado nos lleva a pensar que no deberia ser asi por que de hecho no lo ha sido.
2) Por lo que entiendo mas abajo vos usas la metodologia de DCF para valuar la compañia. No seria conveniente hacer un mix con/o tambien considerar multiplos sobre EBITDA. Entiendo que es una empresa madura con no muchas inversiones en cartera a futuro con los que el free cash flow se deberia asemejar bastante a largo plazo con el PAT. Creo q usar solo DCF tienen en gral. a sobrevaluar a la empresa.
3) Entiendo que la tasa de descuento del 10% es en pesos, no ? Por que consideras esa tasa ? Tenes hecho algun analisis del WACC de CEPU ? A mi a priori me parece una tasa baja, pero aca todo es opinable. En compañias de afuera, el WACC anda en el orden del 10% anual en dolares, con costos de endeudamiento sensiblemente inferiores a los de aca.
Ademas, creo que habria que sumarle a esa tasa los riesgos regulatorios y de pago por parte del Estado (aca tenemos la triste experiencia de como obligo a varias energeticas a "capitalizar" su deuda para contruir centrales termicas si es que queria cobrar algo... )
Saludos
Patrick.
1) Por una cuestion de sentido comun. En el pasado SI lo ha sido en 2009 y no lo ha sido antes porque pagaron la deuda. Lo afirmado en el punto 3 respecto los riesgos argentinos es uno de los motivos lo mismo que lo afirmado en el punto 2 relativo a que es una empresa madura con pocas inversiones.
2) El Ebitda me parece mas pobre porque no incluye el capex. El DCF no tiende a sobrevaluar la empresa si uno lo usa bien.
El patrimonio o valor libros de la empresa es muy pero muy absurdo no refleja absolutamente nada serio, y por ende no sirve para nada.
3) La tasa es 10 % real ( es decir por arriba de la inflacion) en pesos o dolares. Habia escrito:"En mi opinion una tasa razonable es 10 %. Asumo que en el tiempo todo se va ajustando con la inflacion ( precios, costos, ganancia, dividendos) por lo que el 10 % que requiero es real."
Los bonos argentinos en usd rinden 7 u 8 % anual, los americanos un 3,5%. Y si pasamos a los tips americanos rinden 0 %. 10% es alto ,bastante mas alto de lo que pide el mercado, y pido eso justamente por los riesgos que existen.
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