Un post viejo: Barclay, Citibank y Deutsche (en adelante, BCyD) obtuvieron autorización de rutina a la excepción a la norma antifraude M 101 de la División de Trading y Mercados de la SEC. Esto es, que puedan seguir comprando y vendiendo las 13 especies del canje (Discount, Par y TVP en sus 4 sabores y el Globo de Ensayo 2017 o Global 2017) mientras se canjean, valúan y entregan en cualquier mercado.
Si algo de este palabrerío es confuso, no importa. Lo interesante son los argumentos ofrecidos por BCyD, que refrescan algunos mitos y verdades. Lo que Barclay, Citibank y Deutsche afirman –y la SEC acepta– es que:
*El principal mercado de estas especies, tanto en EEUU como fuera de EEUU, es el over-the-counter interdealer market (OTC).
*Las puntas de precios del OTC están disponibles en pantallas Reuters y Bloomberg.
*Las 12 especies existentes, y el nuevo Global 2017, pueden operarse en otros mercados además del OTC y el NYSE. Por ejemplo, en el Luxembourg Stock Exchange, el Euro MTF Market (para el nuevo Global) y el Mercado Abierto Electrónico en Argentina. Pero su volumen es poco importante para estas 12 especies y no se espera que lo hagan para el nuevo Global 2017.
*Existen unos 10 a 15 operadores regulares para estos bonos.
*Entre 5 y 10 de ellos son continuos hacedores de mercados (market makers).
*BCyD son justamente market makers en el mercado OTC.
*BCyD mueven, en promedio, algo menos que el 25% del volumen promedio diario de mercado (ADTV) de las 12 especies del Canje de 2005 y se espera que sea igual para el nuevo Global 2017.
*Pero el ADTV es difícil de precisar, aunque es de más de 1 millón de USD diario. Con la posible excepción de 3 bonos de legislación argentina (sobre 5 candidatos: CUAP, PARP, PARA, DICA, DICP).
*La deuda soberana de Argentina (en dólares y legislación NY) tiene una calificación de B3 para Moody´s y B- para S&P. BCyD confían en que el Global 2017 tendrá igual o mejor calificación.
*BCyD esperan que el nuevo Global 2017 pase a formar parte del EMBI (*).
*Aunque no hay información pública, las personas individuales con cuenta en USA tienen menos del 10% de bonos defaulteados y un 25% de los bonos Canje 2005.
*Los bonos argentinos se compran y venden por su TIR (yield entendida como yield-to-maturity). Y aún considerando que las TIRs argentinas tengan relación con las TIRs de bonos del Tesoro de USA (UST spreads) y con el mercado de Bonos Corporativos de Alto Rinde (High Yield Corporate Bonds), el volumen emitido, la cantidad y variedad de traders y “la generalmente alta correlación de TIRs ajustadas por duración”, “reducen dramáticamente el riesgo de manipulación”.
*Aunque las normas de la SEC permiten a BCyD estabilizar los precios interviniendo abiertamente, hay un problema práctico. Sucede que, para los mercados de deuda de baja calificación (non-investmente-grade) las intervenciones abiertas de los agentes colocadores son tomadas como señal de fracaso de la transacción por los participantes del mercado, con una consiguiente disrupción de precios (eufemismo por el grito “¡A los botes!” mientras se vende).
Resumiendo la solicitud:
BCyD: “Por lo tanto, ¿nos dejan comprar y vender sin que se sepa que somos nosotros?”
SEC: “Okey”.
http://www.sec.gov/divisions/marketreg/ ... 051710.pdf
(*) la emisión del global 2017 debe superar los USD 500 millones para ponderar en el EMBI+ (las otras condiciones son que sea emitido en dólares, que tenga legislación Nueva York y que su vida remanente sea mayor a 2,5 años).
http://www.jpmorgan.com/pages/jpmorgan/ ... earch/EMBI
