Les dejo mi visión del balance de Ledesma que subí a la web
http://www.accioneshoy.com/un-monstruo-a-remate/
Un monstruo a precio de remate #Ledesma
Siempre que analizamos una empresa nos gusta centrarnos en lo que creemos son los cuatro puntos claves:
1) Buen nivel de facturación
2) Baja deuda
3) Buenos márgenes operativos (o mejorando)
4) Pagar barato (el más importante)
Ahora vamos a ver si Ledesma cumple con estos requisitos. El capital social asciende a 439,7 millones de acciones, que con una cotización de 12,95 pesos arroja una capitalización de 5.694 millones de pesos.
1) En los seis meses cerrados el 30/11/2018 llevaba facturados 7.300 millones, con respecto a los 6.246 de 2017, observándose una mejora del 17% (por debajo de la inflación). Si nos centramos en el trimestre vemos que facturó 3.970 millones con respecto a los 3.316 de 2017 (mejora del 20%).
Si bien la facturación no pudo seguir a la inflación, es de destacar la misma con respecto lo que cotiza toda la empresa por bolsa: 0,39 veces la facturación de un año! Esto quiere decir que podemos comprar toda la empresa por lo que factura en cuatro meses y medio.
2) La deuda total de Ledesma (tanto corriente como no corriente) asciende a 8.127 millones de pesos. Esto equivale 1,11 veces la facturación o a 2,84 resultados operativos. Mirando estos ratios se puede decir que no es tan elevada la deuda, sino que lo más crítico viene por el lado de los vencimientos.
Hoy de la deuda total el 73% vence dentro de los próximos 12 meses. Por ello es crítica la refinanciación en un contexto bastante adverso de la macro argentina. Creemos que aquí está el punto más flojo del balance.
3) Somos muy positivos con las mejoras operativas que estamos viendo.
En seis meses ganó operativamente 1.428 millones, que es un 172% más que en el mismo periodo de 2017. Si miramos los últimos tres meses ganó 972 millones, que es un 123% más que en el mismo periodo del año anterior.
Estas claras mejoras operativas hacen que todos los ratios mejoren. Hoy el margen operativo está en el orden del 19,5% cuando en 2017 era del 8,4%.
4) Ledesma se encuentra cotizando a razón de dos resultados operativos anuales. Se preguntarán que indica este ratio: que caro NO estamos pagando. Ahora la pregunta sería si estamos pagando barato.
Ahí es donde debemos tener en cuenta la deuda. Un indicador que nos ayuda a incluir esto es el EV / RO (dejamos afuera amortizaciones, por las distorsiones que incluye). Ese ratio hoy nos arroja un valor de 4,84 veces. Esto significa que con 4,84 resultados operativos anuales, estaríamos cubriendo el 100% de la deuda (capital) y lo que pagamos por las acciones en bolsa.
Datos adicionales
Nos gustaría mostrar cómo se componen los ingresos de Ledesma en la actualidad, ya que el mercado en general cree que son 100% azúcar.
Las ventas de 7.300 millones de pesos en los 6 meses que van de ejercicio se componen así:
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Y esta es la evolución en ventas de cada negocio con respecto a 2017…
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Si bien en volumen de ventas no se observan muchas mejoras, si es destacable como se logró reemplazar caída de consumo interno por exportaciones, más que nada en los rubros de “papel y librería” y “frutas y jugos”
Confiamos plenamente que ante una mínima mejora de la macro, y recuperación del consumo interno, con un tipo de cambio más competitivo, Ledesma pueda ser muy favorecida y tener grandes retornos.
