CEPU Central Puerto

[mr_osiris]

listo ..

dice que cuando termine de jugar el torneo de ping pong ..

vende algo de kraft y compra esta porong@ para la posteridad ....

[mr_osiris]

hoy lo llamo al tio warren, a ver si compra cepu ..
le voy a decir que es la "consolidated edison" argenta ....

[mr_osiris]

son autosustentables por lo menos ....

https://www.elcomercio.com/files/articl ... 918ff.jpeg

[Du41-D]

https://www.elcomercio.com/files/articl ... 918ff.jpeg

[lestat]

Excelente análisis lestat
El valor esta por debajo de los 3.8 mil millones en las pólizas contratadas. Veo que descontas al 20%, DGCU y algunos negocios que no son core también están valuados en mínimos, parece mucho 20 USD por ADR pero parece hasta pesimista.

Sí, la tierra y las turbinas del depósito no hay que tomarlas a valor histórico porque no generarán ingresos hasta dentro de un buen tiempo. Para las gasíferas no corresponde suponer otra cosa que el market cap. Lo que descuento al 20% son los números que supuse de Hidroeléctrica Piedra del Águila, porque es una concesión de la cual además tampoco estoy seguro que genere 40 palos netos (alguna vez intenté proyectar un márgen de Ebitda sobre la remuneración aprobada y me dio algo así aproximadamente).

El resto, que son los activos permanentes, lo puse todo a costo de reposición, o de transacciones entre privados.

Al valuar al costo de reposición hay un supuesto importante, que es pensar que todos los activos obtienen una rentabilidad que cubre el costo del capital en Argentina. Por el Frankestein que es la regulación actual del sector, alguos activos como las TV viejas o la Energía Nueva obtienen retornos extraordinarios, mientras que activos muy eficientes como los Ciclos Combinados, obtienen retornos muy lastimosos.

Una manera analizar la dinámica que pueden tener las ganancias de Cepu es suponer que la empresa va a tener un buen "mix" de los activos que le paguen mejor cuando termine las obras, más allá de la regulación que haya; el otro es ser optimista en que la regulación en algún momento va a optimizarse y pasará a premiar la eficiencia, es decir, a pagarle mejor a los Ciclos Combinados y peor a las TV viejas. Esto sería tan sencillo como poner un precio al Mwh generado más un mínimo (chiquito) por simple disponibilidad, en vez del engendro que armaron. Hay una consultora internacional asesorando a los muchachos de Cammesa para ver si se ponen las pilas. Y todavía hay que ver bien en los balances cómo impactó la última de Lopetegui y el tema de la remuneración por el combustible propio que compensó en algo.

En fin, es un tema la regulación, y mientras el PBI vaya para abajo y con él la demanda eléctrica no se pueden esperar buenas noticias. Pero con un PBI rebotando, y un consumo eléctrico subiendo, ahí sí podemos esperar volver a tener buenas noticias en cuanto a la regulación. Mientras tanto, pagar menos de un 50% del costo de reposición me parece que está muy bien. Pero viendo las tasas de dos dígitos en bonos CER o USD, creo que podemos decir que Cepu es una opción mejor, que va a devengar muy interesantes dividendos bastante pronto, y que si bajan las tasas debería subir mucho, posiblemente duplicar, como cualquier activo financiero de larga duration que comprime spreads, pero tampoco mucho más por el momento, porque realmente es muy difícil competir contra las tasas excepcionales que estamos teniendo...

Que YPF Luz tome deuda en dolares al 10% es una buena noticia, me parece que le pone un piso a la rentabilidad del sector.

Exactamente. Esto es para las nuevas inversiones, y para mí es la garantía de que no defaultearán los PPAs.

[BarbasV]

Esto lo publiqué en SA allá por Abril, tiene un pequeño detalle de a cuánto valuó el NAV de cada tipo de tecnología, cuánto hay en construcción, cuánto falta pagar de Capex, etc.

Excelente análisis lestat
El valor esta por debajo de los 3.8 mil millones en las pólizas contratadas. Veo que descontas al 20%, DGCU y algunos negocios que no son core también están valuados en mínimos, parece mucho 20 USD por ADR pero parece hasta pesimista.
Que YPF Luz tome deuda en dolares al 10% es una buena noticia, me parece que le pone un piso a la rentabilidad del sector.

[Du41-D]

Están buscando otro canal ahora?

[Siphoning Sequence]

¿Alguno coincide conmigo que el soporte del canal alcista está en torno a los $37.80?

[oudine2]

@lestat

Un lujo, muchas gracias por toda la explicación.
Saludos!

[lestat]

Tendrías a mano un detalle para valuar por activos de generación cuál es exactamente la potencia propia instalada?

Esto lo publiqué en SA allá por Abril, tiene un pequeño detalle de a cuánto valuó el NAV de cada tipo de tecnología, cuánto hay en construcción, cuánto falta pagar de Capex, etc.

cepu_nav.pdf

En promedio es 1 palo por MW, tal cual, pero hay muchas diferencias. A las TV viejas les puse 300k el MW porque eso es lo que pagó YPF por una TV vieja hace no mucho, y vi números parecidos que pagaba Pampa cuando compraba plantas a terceros. A la concesión de Piedra la tiré muy para abajo, yo supongo que no se renovará la concesión, que actualemente genera unos 40 palos al año para Cepu y descontando fondos al 20% me da que vale 100k el MW lo que posiblemente sea muy bajo. Entre los activos non-core están las distribuidoras de gas a valor de mercado (que si uno las mira por separado están baratas la verdad) y 100 palos de las turbinas que pagaron a fines de 2015 y están en un depósito y la empresa dice que valen 140 palos.

En fin, eso es el costo de reposición de los activos, que es un primer análisis la verdad, una primera aproximación. Después hace falta analizar la rentabilidad sobre los activos, pensar en qué momento estamos del ciclo del sector, etc... Acá está el tema de los cambios en las regulaciones, el hecho de que se está pagando más por las unidades más ineficientes (las TV viejas) que los Ciclos Combinados que valen 3 veces más, etc. Son muchas distorsiones la verdad. Y como frutilla del postre, en América Latina hay una dinámica donde en general los gobiernos pagan lo menos posible por la capacidad instalada, y justamente por eso cuando necesitan instalar nueva capacidad hacen una licitación y los precios se van a la estatósfera y las rentabilidades de la nueva capacidad es extraordinaria... Tomando el dato (que creo que es conservador) que había dicho en su momento el management de llegar a 400 palos de EBITDA cuando se terminen las obras, la rentabilidad sobre el valor de los activos estaría en un 13% de EBITDA, o equivalentemente casi un 10% neto después de impuestos. Ese márgen puede bajar si a la energía vieja le terminan pagando menos plata, pero ya hay una muy buena parte de los ingresos futuros de Cepu asegurados mediante contratos dolarizados a 20 años. Para ponerte más pesimista hay que pensar que violan esos contratos, lo que por ejemplo llevaría a fundirse a YPF-Luz que toma deuda al 10% para poder invertir en ese tipo de proyectos...

Varias veces te leí que le restás algo de importancia a la vuelta de CFK, a mí la verdad que me da bastante miedo el tema de los subsidios y la regulación de todo el sector energético, entiendo que mencionás que durante el kirchnerismo CEPU no paró de ganar plata, aún así todo lo que sea regulación y un Estado elefantiásico entiendo que nunca puede ser bueno para una empresa privada, creo que sea como sea no es un riesgo a ningunear.

La percepción de la empresa está afectada justamente por eso, por "riesgo político", por ser conocida como "la empresa de Caputo el amigo de Macri" (por más que la familia Caputo tenga el 10%) y además de porque hicieron "cash-out" en el IPO. Estas cuestiones tienen algo de realidad obviamente, pero la exageración de éstos riesgos es a mi entender lo que genera una oportunidad tan buena si entendemos que los riesgos no son de tal magnitud.

Por ejemplo, Alberto Fernández habla de "pesificar" tarifas. Pero si uno mira cuánto ganó CEPU durante la época K, que le pagaban una parte en pesos (y otra parte en dólares ¡¡los propios Néstor y Cristina!!), le pateaban los pagos (eso valga mencionar que ahora también pasa), etc, lo que tuvo CEPU fue más o menos un 7% de rentabilidad sobre el costo de reposición de sus activos, y era todo energía vieja lo que tenían en ese momento. Si promediamos ese 7% de energía vieja con algo así como un 13% de rentabilidad que tiene la energía nueva sobre el capital invertido, la rentabilidad sobre los activos va a estar en torno al 10% en promedio. Con lo cual, pagando las acciones a 1/2 del valor de los activos uno tiene un "earnings yield" aproximado del 20%. Una parte de eso irá para dividendos (esperemos que mucho) lo que nos daría un potencial dividend yield del 15% y otra parte se seguirá cada tanto invirtiendo en más energía nueva (cuando se prevea que crecerá el PBI), en comprar participación en las centrales del Foni que posiblemente el Estado tenga que vender presionado por el FMI, etc, etc.

En fin, eso veo yo a grosso modo. Que hay riesgos obvio que hay riesgos, pero también hay una mala percepción injustificada. ¿Quién hubiera dicho que después de 4 años de Macri la regulación del sector iba a ser igual de pésima que cuando se empezó y que iba a patear descaradamente los pagos de los contratos del FONI? Así como el mercado ensalza a Macri injustificadamente también denosta a los K exajeradamente. Los chinos desde el 78 dicen "no importa el color del gato, lo que importa es que caze ratones" pero acá nunca se pagaron tanto las acciones como cuando vino un presidente con ojos celestes que al final nos la puso a todos...

[oudine2]

@Lestat:

Estuve empezando a ver las presentaciones y está interesante el análisis que hacés de 1M de U$S por MW que es básicamente el costo de capex y además lo comparás a nivel internacional siendo ese aproximadamente el costo de generación. Ahora bien no me termina de quedar en claro cuál es la potencia propia, cual la concesionada y de la que está en expansión lo mismo.
Tendrías a mano un detalle para valuar por activos de generación cuál es exactamente la potencia propia instalada?

A simple vista la subvaluación parece grande, solamente con la participación de DGCU y DGCE tenemos una buena porción del market cap.

Varias veces te leí que le restás algo de importancia a la vuelta de CFK, a mí la verdad que me da bastante miedo el tema de los subsidios y la regulación de todo el sector energético, entiendo que mencionás que durante el kirchnerismo CEPU no paró de ganar plata, aún así todo lo que sea regulación y un Estado elefantiásico entiendo que nunca puede ser bueno para una empresa privada, creo que sea como sea no es un riesgo a ningunear.

[Shibuya]

Si gana Fernandez durará en la presidencia menos que Cámpora, asumirá Cristina y Dady Brieva será nombrado Secretario de Energía. Ebe de Bonaffini colgará fotos de Niki Caputo, Chori y lestat en las rejas de la Casa Rosada para que los pibes de la revolución le claven alfileres si es que se les ocurre distribuir dividendos.

Y si gana la Alianza conservadora, ya tienen en sus filas alguien con experiencia para declarar el DEFAULT de la deuda. Te lo hace con mucho énfasis, y alegría, como les gusta a ustedes.

EL ADOLFOOOOO

[Roque Feler]

Si gana Fernandez durará en la presidencia menos que Cámpora, asumirá Cristina y Dady Brieva será nombrado Secretario de Energía. Ebe de Bonaffini colgará fotos de Niki Caputo, Chori y lestat en las rejas de la Casa Rosada para que los pibes de la revolución le claven alfileres si es que se les ocurre distribuir dividendos.

[Mr_Baca]

Encabeza el ranking de peor performance de valuación de mercado en la historia mundial

Al menos, se destaca en algo.

Cuando lanzan otra IPO para colocar toda la mercadería que les quedo sin compradores ? 2020?

[lestat]

Va a cotizar a lo que diga el mercado y dependiendo el escenario. Un triunfo de FF creo que transforma ese mediano plazo en muy largo automáticamente. Como digo siempre, no importan de nada los fundamentos intrínsecos de una acción, si los fundamentos macro no están alineados. Con la macro alineada, y flujos de capitales ingresando a Arg, recién ahí podes establecer targets ambiciosos para CEPU y todas las otras cotizantes.
Yo no podría asegurar que va a cotizar el triple, si puedo decir que varias acciones tienen fundamentos intrínsecos superiores a las cotizaciones actuales, pero que considerando el RP en el que estamos, no se si estarían tan baratas a los precios actuales. Ejemplos sobran.

La bolsa correlaciona con el PBI. Con el PBI en baja, enpiezan los temores sobre a quién le toca comerse la mie*** y es lógico que los precios bajen. Con el PBI en alza es todo mucho más fácil.

Por otro lado, con un rubio de ojos celestes en la presidencia miren cómo nos fue. Con un Peronista ex(?)-menemista como AF veremos qué pasa si es que se da. Obviamente va a sobrevenir una muy mala sensación del mercado en un principio pero habrá que ver quién es su Ministro de economía... Igual el gran tema es qué pasa con el PBI... Muchachos, la bolsa nunca subió tanto como en 2003-2008, superando con creces los máximos anteriores, y estaba NK de presidente. Si tenemos una economía rebotando y acá en Cepu los dividendos que tienen que venir para 2021 olvidense que los precios actuales son muy-muy baratos. Comparen las tasas locales (el "RP") con las tasas negativas en todos lados... El tema es que si la economía venía con todos los desajustes que tenía, el gato nos puso una mochila de plomo con este nivel de deuda en dólares para financiar la fuga y un experimento monetarista absurdo que salió pésimo. Ahora hay muy buenos indicadores de superávit comercial y fiscal primario, y buenos precios relativos y desarrollos como para salir del estancamiento económico con exportaciones en general y exportaciones energéticas en particular. El gobierno que venga agarrará un rebote y no van a ponerse a incumplir contratos porque no hay necesidad.

En cuanto al marco regulatorio de la energía vieja lo que hay ahora es un desastre así que no va a haber nada que extrañar si hacen otra cosa. En el último año de gestión llaman a una consultora para que les diga qué hacer. Esperemos que asesoren bien a Cammesa y que haya continuidad de cuadros técnicos. Si es así los Ciclos Combinados que son lo que valen acá deberían tener upside y eso sí las TV viejas deberían irse al tacho pero el efecto conjunto debería ser positivo.