Mensajepor BLACKJACK » Mié Jun 02, 2021 2:19 pm
Petrobras: una buena ganga, superando a la mayoría de sus pares, pero aún con un precio inferior
02 de junio de 2021 1:08 PM ET Petróleo Brasileiro SA - Petrobras (PBR)
Resumen
La petrolera estatal brasileña tiene un gran potencial de rentabilidad.
Los precios de Petrobras están más de un 30% por debajo de los niveles previos a la pandemia.
Petrobras está mejorando los márgenes operativos.
Petrobras está infravalorada.
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Edificio de la sede de la compañía petrolera Petrobras durante el anochecer visto desde abajo junto con otros edificios de oficinas
Foto de simonmayer / iStock Editorial a través de Getty Images
La petrolera estatal brasileña, Petroleo Brasileiro SA - Petrobras ( PBR ), ha venido mejorando su eficiencia operativa debido a su programa de desinversión y al enfoque en campos petroleros de mayores márgenes. A pesar de superar a la mayoría de sus pares, Petrobras tiene el precio más bajo del mercado. Los análisis de flujo de efectivo comparables y descontados indican que Petrobras está infravalorada.
Gráfico
Datos de YCharts
1. Antecedentes
Debido a las malas decisiones de gestión, la corrupción y la interferencia política, Petrobras se volvió ineficiente y acumuló pérdidas cuando los precios del petróleo cayeron profundamente en 2014.
En 2016, Pedro Parente fue nombrado nuevo Consejero Delegado de la compañía. Antes de salir en 2018, Parente había establecido una nueva política para los precios domésticos del combustible, llamada precio de paridad de importación. El precio del combustible comenzó a seguir los precios internacionales, en lugar de mantenerse artificialmente bajo como se había hecho en el pasado para el cumplimiento de una agenda populista. También inició un plan estratégico de reestructuración, centrándose en la reducción de costos mediante la venta de activos de bajo margen y no esenciales.
Los siguientes CEO mantuvieron las mismas estrategias y desde 2018 Petrobras ha presentado utilidades consistentes.
Ingresos netos de PBR
Creado por el autor - Fuente: datos y análisis financieros de FactSet
La eficiencia de costos operacionales de Petrobras ha mejorado significativamente. Su Margen Bruto alcanzó el 43,95% en los últimos doce meses. Este es un resultado sobresaliente considerando un promedio de 21,6% entre sus pares.
Margen bruto PBR
Creado por el autor - Fuente: datos y análisis financieros de FactSet
2. Escenario actual
Recientemente, en medio de una nueva fricción política en torno a la política de ajuste de precios, el 16 de abril el directorio nombró y confirmó a un nuevo CEO, el general Silva Luna. Como ocurre con otras empresas estatales, Petrobras está constantemente bajo la amenaza de ser utilizada políticamente. Sin embargo, hasta el momento, Silva Luna ha indicado que sus planes son mantenerse al día con la política de paridad de precios internacional y la misma estrategia de inversión de priorizar los activos de presal, petróleo y gas de aguas profundas, ya que presentan la mejor eficiencia de costos para la empresa.
El 14 de mayo, Petrobras presentó su desempeño del 1T21 con sólidos resultados a pesar de que la pandemia sigue desafiando la plena recuperación de las actividades económicas de Brasil. Es importante destacar el crecimiento del EBITDA Ajustado Recurrente de 34%, alcanzando un margen de 55%, y una considerable reducción anual y trimestral de su deuda bruta, US $ 18.3 mil millones y US $ 4.6 mil millones respectivamente.
Rendimiento del PBR 1T21
Fuente: Webcast de desempeño del 1T21 - Página 7
Los números reflejan las acciones tomadas por la empresa para mejorar sus operaciones y parecen tener un efecto duradero en su desempeño.
El presal representó el 71% de toda la producción de petróleo en el 1T21 . El costo de extracción del presal es el más bajo, con US $ 2,7 / boe. La mayoría de las plataformas programadas para iniciar operaciones hasta el 2025 se encuentran en campos pre-sal, mientras que la mayoría de los proyectos de desinversión son de campos Onshore y Shallow waters, que presentaron US $ 12,4 / boe en el 1T21 . Por lo tanto, los costos operativos tienden a reducirse a medida que la producción del presal se vuelve aún más relevante, lo que revela que aún hay más espacio para mejorar la eficiencia.
Costos de elevación de PBRFuente: Webcast de desempeño del 1T21 - Página 20
Desinversión de PBR
Fuente: Webcast de desempeño del 1T21 - Página 15
Proyectos PBR
Fuente: Webcast de desempeño del 1T21 - Página 24
3. Análisis comparable
¿El mercado fija un precio justo a Petrobras?
Bueno, en comparación con sus pares, parece que PBR tiene un precio incorrecto.
Analicemos algunas proporciones. El ROIC (Retorno del capital invertido) de Petrobras es de 8,7%, mientras que el promedio de la industria es de solo -0,3%. La rentabilidad de Petrobras solo pierde frente a Saudi Arabian Oil, que tiene el costo total de producción de petróleo más bajo.
El Margen EBITDA de Petrobras también es el segundo más alto, solo detrás del Petróleo de Arabia Saudita, con un 47,7%, más del doble del promedio del sector.
En cuanto a la cobertura de Petrobras, su Deuda neta es 2.4X EBITDA, levemente superior al promedio del sector. Sin embargo, Petrobras ha logrado importantes avances en la reducción de sus deudas desde 2018.
DeudaFuente: Webcast de desempeño del 1T21 - Página 9
A pesar de tener buenos indicadores, Petrobras tiene el EV / EBITDA más bajo entre sus pares, solo 3.2x. El promedio de la industria es 5.4x.
Al observar los ratios, el descuento por ser una empresa estatal es exagerado. Petrobras es una de las empresas con mejor desempeño en la industria petrolera y tiene los peores precios.
Si Petrobras alcanza el EV / EBITA promedio de 5.4x, su precio puede subir de US $ 10.63 ( precio de cierre del 1 de junio ) a US $ 18.65, coherente con los precios prepandémicos. Si Petrobras alcanza el 6,8X EV / EBITA, como Exxon Mobil, su precio puede subir hasta los U $ 24,00.
El petróleo de Arabia Saudita tiene 9.5x EV / EBITDA, pero no fue considerado para el análisis comparativo, porque su desempeño es indiscutiblemente mejor que el de Petrobras.
Comps PBR
Creado por el autor - Fuente: datos y análisis financieros de FactSet
4. DFC
Comparemos el precio de valoración que podemos obtener de un análisis de flujo de caja descontado con el de las comparaciones. La idea es utilizar premisas conservadoras para conseguir un precio realista.
El punto de partida de los ingresos son los últimos doce meses, que se vieron afectados por la pandemia, por lo que la probabilidad de mayores ingresos para los períodos proyectados es alta.
En cuanto al crecimiento de las ventas, inicialmente se consideró a una tasa de 2,0%. Petrobras ha venido reduciendo sus ventas debido a la desinversión. Sin embargo, una nueva corriente de ingresos seguirá el comienzo de las operaciones de las nuevas plataformas. Además, las expectativas para los precios del petróleo son que aumenten o, al menos, se mantengan en los niveles actuales, lo que puede contribuir a que Petrobras logre un crecimiento positivo de los ingresos.
El Margen Bruto actual del 44% se consideró inicialmente en el modelo, lo que significa un COGS / Ventas del 56%.
El Costo Promedio Ponderado de Capital obtenido fue 11,00%, considerando Estructura de Capital de Petrobras de 68% Patrimonio y 32% Deuda, Retorno promedio S&P 500 de 10%, Tasa de Interés Libre de Riesgo de 2,00%, Costo de Deuda de 6,00% y Beta de 1,48.
La tasa de crecimiento considerada para el valor terminal también fue de 2.0%, lo cual es razonable si consideramos los niveles actuales de inflación.
El rango de precio obtenido con este análisis de FED fue de US $ 17,88 a US $ 21,40. Es similar al análisis público comparable.
PBR - Campo de fútbol
Creado por el autor - Fuente: datos y análisis financieros de FactSet
5. Riesgos
La interferencia política puede socavar las decisiones de gestión exitosas de los últimos 4 años. Si el gobierno utiliza a Petrobras como un instrumento populista, su cambio de rumbo puede verse comprometido. Sin embargo, el gobierno no ha mostrado señales de que tenga la intención de caminar por ese camino, pero es importante vigilarlo.
A pesar de que la tendencia de los precios del petróleo está al alza, los nuevos bloqueos masivos podrían dañar la recuperación económica y afectar negativamente a los precios del petróleo. Sin embargo, después de más de un año, las empresas y la sociedad han aprendido a gestionar mejor las medidas de bloqueo, por lo que el impacto negativo sería menor.
6. Conclusión
Petrobras es una empresa petrolera de alto desempeño, que demuestra un gran potencial para el mediano plazo. Está aumentando su eficiencia operativa y centrando la inversión en campos de producción de petróleo de mayor margen. Para alcanzar niveles prepandémicos, su precio debe aumentar alrededor del 50%. A pesar de tener un desempeño superior a la mayoría de sus pares, Petrobras tiene la razón EV / EBITDA más baja.
Los inversionistas deberían apostar largamente por Petrobras con un objetivo entre US $ 17,88 y US $ 24,00.
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Nicolás Exel
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Durante más de 4 años ha gestionado su propia cartera de inversiones. Asistió a varios inversores a lograr su ...
Valor, crecimiento a un precio razonable, estrategia de cartera, empresas extranjeras
Colaborador desde 2021
For more than 4 years has managed his own investment portfolio. Assisted several investors to achieve their goals while working as Financial Advisor at LHX Investimentos. In 2020, started a Master of Science in Business Analytics at Baruch College, focusing on developing data analytics skills to create financial models with machine learning. Believes the efficiency of the market relies on an inconsistent reality, which allows investors to find interesting risk asymmetry opportunities.
DISCLAIMER: Nicholas Exel is not a Registered Investment Advisor or Financial Planner. The information in his articles and his comments on SeekingAlpha.com or elsewhere is provided for information purposes only. You are responsible for your own investment decisions.
Divulgación: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas y no tenemos planes de iniciar ninguna posición en las próximas 72 horas. Yo mismo escribí este artículo y expresa mis propias opiniones. No estoy recibiendo compensación por ello (aparte de Seeking Alpha). No tengo ninguna relación comercial con ninguna empresa cuyas acciones se mencionan en este artículo.
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