FERR Ferrum

[Gramar]

Siguiendo con el análisis de la tesis de inversión, me propuse interiorizarme sobre el mercado de sanitarios en la Argentina, del cual Ferrum es líder indiscutido.
Dado que el mayor riesgo que enfrenta la tesis es el ingreso de productos importados, y si bien tenemos la resolución antidumping de Brasil y las versiones periodísticas sobre freno a los ingresos, me detuve en los fundamentos de las resoluciones.

Argentina importa aproximadamente 100.000 sanitarios por año y exporta 80.000, dejando un balance de -20.000. Vale destacar los productos que ingresan suelen ser de bajo precio y los exportados suelen tener mayor calidad y diseño. Ergo, el lucro cesante que genera ese abastecimiento externo del mercado se compensa con el mayor margen de las unidades exportadas.
A su vez, incorporo esta reseña de la resolución al post:

"Que en este contexto la mencionada Comisión señaló en cuanto a la
participación de las importaciones de artículos sanitarios en el mercado
doméstico, que las del origen objeto de revisión no alcanzaron el UNO POR
CIENTO (1%) desde el año 2009 hasta los meses enero-mayo del año 2015 y
la de otros orígenes no superaron el CUATRO COMA SEIS POR CIENTO (4,6%)
en dicho lapso. Así, el total de los productores locales abasteció casi el CIEN
POR CIENTO (100%) de la demanda interna tanto durante el período
considerado, como en los años 200a 2011."
http://www.cac.com.ar/data/documentos/15_245%2016.pdf

Por otro lado, Ferrum dice esto sobre el mercado global de sanitarios:
"Que la citada Comisión Nacional continuó indicando que de acuerdo a la
información suministrada por la firma peticionante, la producción de artículos
sanitarios a nivel mundial está creciendo de un estimado de TRESCIENTAS
VEINTICINCO MILLONES (325.000.000) de piezas en el año 2011 a un
proyectado de CUATROCIENTAS CUARENTA Y TRES MILLONES (443.000.000)
para el año 2016, a una tasa anual del SEIS COMA TREINTA Y NUEVE POR
CIENTO (6,39%), destacándose que se está observando un crecimiento de la
demanda en los ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA y varios países
sudamericanos, con excepción de la REPÚBLICA FEDERATIVA DEL BRASIL y la
REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA, mientras que, el crecimiento del
mercado europeo es muy lento."

Brasil tiene a DURATEX, quien produce 10.000.000 de sanitarios siendo uno de los lideres globales, y sin dudas regional.
"En tanto, las exportaciones totales se mantuvieron en
alrededor del CUATRO POR CIENTO (4%) de la producción de la empresa,
mientras que las dirigidas hacia la REPÚBLICA ARGENTINA partieron de
niveles muy bajos en el año 2012 hasta desaparecer en el año 2014 y volver
a aparecer, aunque con volúmenes poco significativos, en el año 2015"

¿Qué nos dice esto...? Que con la protección vigente DURATEX y el resto de productores brasileros está fuera de Argentina. Durante parte de 2015 estuvo vencido el dumping, con lo que pudieron colocar algunos productos, pero sin comercialización fue nulo. Hacia ello vamos.

"Que para continuar con el análisis observó que, en un contexto en el cual se
continuaron aplicando las medidas objeto de revisión, las importaciones
alcanzadas por derechos antidumping mostraron un comportamiento creciente
en el año 2011 y, a partir de entonces, cayeron hasta ser casi nulas en el año
2014 y nulas en los meses enero-mayo del año 2015. Al mismo tiempo, las
compras externas totales crecieron en el año 2011 y disminuyeron luego
desde el año 2012 hasta el año 2014, para volver a crecer en los meses
enero-mayo del año 2015. Cabe destacar que el comportamiento
experimentado por estas últimas importaciones en el período analizado del
año 2015, estuvo explicado principalmente por el ingreso de artículos
sanitarios de la REPÚBLICA FEDERATIVA DEL BRASIL (no objeto de derechos)
y de la REPÚBLICA POPULAR DE CHINA."

Lo que aumentó el ingreso temporalmente fueron los artículos "no objeto de derechos". Los que nos interesa..., son los "objeto de derechos": "artículos sanitarios de cerámica: inodoros, depósitos o cisternas, lavatorios, columnas (pedestales) y bidés".

A su vez, se menciona la capacidad instalada ociosa que tiene FERRUM dada la caída de la construcción en los últimos años...., y sin embargo hace unos meses anunciaron inversión de ampliación por $50 millones.
Evidentemente, FERRUM confía en que con el mercado argentino para productores argentinos, tendrá mucha demanda que abastecer, cuya capacidad instalada ociosa quedaría chica para dicho abastecimiento.

Veremos....

[Ernie Els-]

El Banco Ciudad lanza crédito hipotecario mixto que combinará la tasa tradicional con el UVI https://t.co/s7y2ChFiKf

[papota]

desde hoy hice socio a un familiar de esta empresa, tenia algo de guita y como la vengo siguiendo para entrar le meti la guita aca
espero en poco tiempo entrar con algo yo tambien
Saludos

[Bertoli1973]

No opero para el corto y es imposible saberlo. Sldos.

gracias, HerrX, esperemos que para fin de año pase los 18.

[HerrX]

Esto va en linea con lo que puse antes y que me habian adelantado fuentes del gobierno:

Gobierno comienza ya a frenar importaciones
HACIA ADELANTE SE AVALARÁ EL INGRESO DE BIENES "QUE NO SE PRODUZCAN EN EL PAÍS". INTENTARÁN MANTENER PUESTOS DE TRABAJO
http://www.ambito.com/852551-gobierno-c ... ortaciones

La estrategia es esa, no defender industrias o sectores que no son competitivos y si las que estan hace años establecidos con mano de obra, como Ferrum.
Con la construccion retomando el futuro de esta empresa es muy muy bueno, ni hablar los fundamentos.

Sldos.

[HerrX]

Estimado HerrX...diste tu punto de vista para el precio a 12 y 18 meses...en cuanto al corto plazo que precio estimas?

No opero para el corto y es imposible saberlo. Sldos.

[Bertoli1973]

Estimado HerrX...diste tu punto de vista para el precio a 12 y 18 meses...en cuanto al corto plazo que precio estimas?

[lalobranca]

Agrego, estos dos datos me llevaron a pagar mas estos dias:

1 - INDICE CONSTRUYA: Empezo a crecer mes a mes desde Mayo.

Co9Wy85WAAEJPN3.jpg

Ver: http://www.grupoconstruya.com.ar/servic ... struya.htm



2 - Actividad de la Construccion (ISAC) INDEC: En el primer semestre, el UNICO sector de insumos para la construccion que crecio fue "Articulos sanitarios de ceramica" (o el Indice Ferrum) con un +7.6%...

isac.png

http://www.indec.gov.ar/uploads/informe ... _07_16.pdf

El piso fue Q2, que va a ser lo mas flojo que reporte la empresa (y con ganancias!). A partir de Q3 vuelve crecimiento al sector.

Sldos.

Gracias x los aportes enormes Gramar y HerrX.
Salud

[mariosoftnet]

Impecable resumen, HerrX. Te agrego un detalle que puse hace poco en el facebook de merval inversiones

[quote="HerrX"]

- Tiene una posicion lider absoluta en su mercado, es una marca instalada y muy competitiva.

Traten de fijarse cada vez que vayan a un baño, sea de un familiar, amigo, restaurant o shopping, que % tiene inodoro, bacha o algun accesorio Ferrum. Se van a sorprender...

[Bertoli1973]

Agrego, estos dos datos me llevaron a pagar mas estos dias:

1 - INDICE CONSTRUYA: Empezo a crecer mes a mes desde Mayo.

Co9Wy85WAAEJPN3.jpg

Ver: http://www.grupoconstruya.com.ar/servic ... struya.htm



2 - Actividad de la Construccion (ISAC) INDEC: En el primer semestre, el UNICO sector de insumos para la construccion que crecio fue "Articulos sanitarios de ceramica" (o el Indice Ferrum) con un +7.6%...

isac.png

http://www.indec.gov.ar/uploads/informe ... _07_16.pdf

El piso fue Q2, que va a ser lo mas flojo que reporte la empresa (y con ganancias!). A partir de Q3 vuelve crecimiento al sector.

Sldos.

[rodick1986]

Un placer tener como socios a Gramar y a Herrx...

[Gramar]

También estuvimos llevando cantidad para aca. El potencial con un PIB moviéndose es enorme.

[HerrX]

Agrego, estos dos datos me llevaron a pagar mas estos dias:

1 - INDICE CONSTRUYA: Empezo a crecer mes a mes desde Mayo.

Co9Wy85WAAEJPN3.jpg (19.31 KiB) Visto 1695 veces

Ver: http://www.grupoconstruya.com.ar/servic ... struya.htm



2 - Actividad de la Construccion (ISAC) INDEC: En el primer semestre, el UNICO sector de insumos para la construccion que crecio fue "Articulos sanitarios de ceramica" (o el Indice Ferrum) con un +7.6%...

isac.png (31.59 KiB) Visto 1695 veces

http://www.indec.gov.ar/uploads/informe ... _07_16.pdf

El piso fue Q2, que va a ser lo mas flojo que reporte la empresa (y con ganancias!). A partir de Q3 vuelve crecimiento al sector.

Sldos.

[HerrX]

Ok, les cuento que vengo comprando muy fuerte Ferrum desde los 7-8-9 hasta estos precios. Me parece sino la mejor empresa hoy en relacion precio/fundamentos... tiene indudablemente uno de los mejores balance sheet locales que vi. Paso a contar:

FERRUM

PROS

- Tiene uno de los mejores management del mercado, hiper profesionales, eficientes y austeros, con decadas de experiencia en la industria.

- Esta en unos de los sectores mas importantes de la economia y uno de los todavia mas perjudicados por la coyuntura actual, y aun asi, la empresa gana bien. Como referencia, en el trimestre 1T 2016, los volumenes de venta aumentaron +5% sobre el mismo trimestre 2015...

- Tiene las mejores metricas de rentabilidad que vi en empresas locales, lejos. Pura eficiencia con margenes altos (parecidos a una empresa de software!) y encima entre las empresas mas baratas del mercado, sino la mas barata.

- NO tiene deuda casi, lo poco que tiene lo cubre con 1 mes de operaciones. Algo increible en el escenario actual. Quiere decir que los costos financieros no solo son nulos, sino que por el contrario, son muy positivos ($76M 1T 2016). Esto, sumado a su posicion en cash y margenes, dan una defensa impresionante ante cualquier crisis futura.

- Tiene una posicion lider absoluta en su mercado, es una marca instalada y muy competitiva. Cualquier recuperacion del sector va a mejorar sustancialmente sus numeros todavia mas. Y fundamental: paso desapercibido, pero en junio el Ministerio de Produccion termino la revision de las medidas antidumping desde Brasil, y las renovo por 5 años! (ver: http://www.cac.com.ar/data/documentos/15_245%2016.pdf ). Con esto, la amenaza mas grande de la empresa, desaparece.

- Tiene algunos activos (PP&E + inventario) contabilizados por $700M aproximadamente, pero asegurados por mas de $2200M. Si conocen las fabricas de Ferrum/FV, son de las mas modernas de su tipo en la region, un lujo. O sea, el ratio Precio/Valor Libro (que ya es bajo comparado con el resto del mercado) es todavia menor si contamos activos a valor mercado.

- Es una de las pocas empresas locales que tiene NCAV positivo. NCAV: net current asset value (o activos corrientes - pasivo total). Basicamente solo con efectivo+inventario+cuentas a cobrar cubren todos los compromisos, todos, el pasivo completo! En castellano: se liquida la empresa mañana y nos sobra todo el activo no corriente (PP&E, intangibles, etc), que como dijimos antes, esta muy subvaluado en libros...

- La empresa anuncio en junio una inversion de $50M para la expansion de una de las plantas... no se expanden fabricas si el management no estima mayor actividad.

- Otro dato de color, desde 2003 en adelante, TODOS los años la empresa reporto ganancias, nunca una perdida. Casi 14 años de ganancias ininterrumpidas...

- Ademas de todo esto, y de yapa, tiene el 5,27% de Fiplasto, y el 99.98% de Piedra Grande SA, que es la minera local mas importante en la produccion de minerales para la industria ceramica, y ademas el principal proveedor de Ferrum (por lo que es una empresa integrada = los costos de produccion los tienen controlados a futuro). El excedente de la minera se vende al resto del mercado.

Les dejo los ratios actuales LTM (Last Twelve Months, ultimos doce meses), para que vean con datos duros lo que es esta perla.

RATIOS

- Mkt Cap: $2800M
- Enterprise Value: $2647M (mkt cap - cash + deuda)
- Patrimonio Neto: $838M
- Acciones: 234M

- Ventas: $1969M
- EBITDA: $456M
- Ganancias: $275M
- FCF: $200M-$300M
- Cash: $236M ($1/accion)
- Deuda: $83M

- F/PE: 7.3
- P/B: 3,3
- P/S: 1,4

- EV/EBITDA: 5.8
- EV/FCF: 9.6

- ROE: 39%
- ROA: 25%
- ROIC: 40%

- Margen Bruto: 41%
- Margen Operativo: 18%
- Margen neto: 15%

- Debt-to-equity: 0.10
- Current Ratio: 2.20


CONCLUSION

Ferrum es una de las empresas locales mas baratas que quedan, es para comprar todo lo que haya a estos precios. Yo obviamente estuve acumulando una gran cantidad y sigo comprando.

El volumen diario aunque es muy pequeño, tiene que ver con la subvaluacion de la empresa. Piensen los siguiente, la sociedad controlante FV S.A. tiene el 48.68% del capital, que serian 104M de acciones sobre 213M totales, o sea queda un float de 109M de acciones dando vuelta (ANSES no tiene nada), que no aparecen porque los precios son irrisorios ahora, esos tenedores no venden cantidad a estos precios. Cuando la accion se acerque al fair value, el volumen aparece naturalmente al entrar mas float en cancha y por el natural aumento de precio. O sea, dada la subvaluacion de esta empresa, el tema volumen no me preocupa a futuro.

Mi price target esta entre la banda $25-$35 a 12-18 meses (crecimiento Argentina 2017 mediante), hoy vale $12... hay que aprovechar ahora, es de lo ultimo que queda muy barato.

Sldos.

PD: Porque FERRUM mas que Longvie o Garo? (que tambien me gustan, LONG tengo y la difundi, aunque la mayoria las arbitre aca recientemente). Ferrum tiene mas cash por accion, menos deuda, mejor cashflow, mejores metricas de rentabilidad y a mi gusto, mejor management y posicion de mercado que las otras dos.

[stxdaniel]

Hola...soy un nuevo abonado...me sume ayer...ja...infernal el volumen de ayer y hoy me sorprende..hay algo grande aca...en cuanto a la venta puntual fue de 2.400.000 pesos...la verdad me pegue un cag..azo...cuando vi a la venta semejante cantidad de acciones...luego uffff aparecio la compra... ...de romper la barrera de 12,90 hasta donde podra llegar?

GRACIAS al que vendio y la hizo bajar pude comprar baratito !!!!