apolo1102 escribió:Muy buen informe de A.L.:
Extraigo algunos puntos importantes:
En nuestro escenario base, proyectamos una desaceleración económica durante el año 2011 respecto al
fuerte rebote de 2010, pero aún con una tasa de crecimiento del PBI muy saludable, que se ubicaría en
torno al 4,5% (con el riesgo de quedarnos cortos). La inflación real se mantendría en un nivel cercano al
20% anual, es decir no tendría una desaceleración acorde a la caída en la tasa de actividad, ya que
difícilmente se observe una contracción en la política fiscal y monetaria durante un año electoral. La
inflación oficial (utilizada para el cáculo del Cer), creemos se mantendrá en un nivel en torno al 11%
anual (con datos mensuales del 1% en promedio). No esperamos una normalización en el IPC, ni en el
Indec al menos durante 2011, y hasta que haya un cambio de gobierno. Respecto al Tipo de Cambio
Nominal, esperamos una leve depreciación en torno al 5% durante 2011, y un TC para Fin 2011 en torno a
Ar$/US$ 4,25.
Para valuar los cupones atados al PBI, consideramos dos tramos: 1) 2010-2013 2) 2014-2035. Utilizamos
una tasa de descuento de 16,5% en pesos y 8,0% en dólares.
1) En el primer tramo, calculamos los probables pagos de este instrumento para los próximos años hasta
el 2013. En 2010 se puede proyectar con certeza que el crecimiento del PBI se ubicará por encima del piso
propuesto por las condiciones de emisión, y estimamos se ubicará en torno al 8,5%. Considerando este
crecimiento, los dividendos que se pagarán en Dic-11 se ubicarán en Ar$ 5,8 (Ar$ 4,9 en valor
presente) y US$ 4,2 ( US$ 3,8 en valor presente).
2) En el segundo Tramo de la valuación, para el período 2014-2035 aplicamos una simulación de
Montecarlo, considerando un crecimiento promedio del PBI del 3,0% con una volatilidad del 5% anual. El
valor tiempo de este instrumento es muy elevado, pero para nuestra valuación le aplicamos una quita del
40% sobre el Valor Teórico al que arribamos, un castigo por la incertidumbre sobre los pagos más lejanos.
Considerando ambos tramos y descontando con una tasa de 16,5% en pesos y 8% en dólares, el
“Fair Price” al 15-Dic-11 se ubica en Ar$ 19,3 (Ar$ 13,5 ex dividendo) para los cupones en pesos y
US$ 19,1 (US$ 14,9 ex dividendo) para los cupones en dólares.
El 2010 ya no es una incógnita para el mercado, ahora los ojos están puestos sobre el crecimiento
del próximo año. A medida que transcurran los primeros meses de 2011 y de confirmarse el
escenario al que asignamos una mayor probabilidad (2011 creciendo encima de la base de 3%), la
valuación teórica irá gradualmente en ascenso. Y lo más importante estará dado sobre fines del año
que viene, una vez confirmado el nuevo escenario político económico para 2012. Tomando un
criterio conservador asignamos un 50% de probabilidad a que el año 2012 se vuelva a crecer por
encima de la base, pero si este escenario se confirmara, la suba de los cupones atados al PBI podría
ser aún mayor. Para cuantificar lo antedicho, si el PBI de 2012 gatilla un nuevo pago, los dividendos
de 2011-2013 sumarían Ar$ 21,4 y US$ 14,4, quedando todavía por delante todo el “Call” hasta 2035.
La magia de estos instrumentos está en que el valor teórico viene creciendo a la misma velocidad
que las cotizaciones, a medida que los nuevos datos de crecimiento se van transformando de algo
probable en algo cierto. Esto permite afirmar que aún tienen un gran descuento respecto a su
valuación, y que siguen siendo los instrumentos de mayor potencial de suba entre la deuda
soberana argentina.
Les dejo el link al informe completo:
http://cid-12a2803cbd4e23e1.office.live ... 202010.pdf
De nada !
Gracias!!
, tu riesgo. Solo te cuento que hice y hago yo, y los fundamentos para actuar como lo hago. Sé que suenan extremos...pero sin riesgo no hay renta. Y tampoco veo demasiado riesgo, te aclaro.