¿Cuánto pueden bajar las tasas de nuestros bonos?
No pueden llegar a ser la opción menos riesgosa local, que es comprar simultáneamente LEBAC y dólar futuro. Si la tasa a 1 año de LEBAC es de 13,8% (1) y la implícita del dólar futuro es de 9,96% (2), la ganancia menos riesgosa deja 3,84% o 384 puntos anuales en dólares.
Pero el riesgo asociado al gobierno central es mayor que el asociado al Banco Central. Según el economista Levy Yeyati, el mercado exigiría a las Letes 200 puntos más que a las LEBAC. (3)
Entonces, el piso que ponen las Letes -combinadas con dólar futuro- es de aquellos 384 puntos más unos 200 puntos. Es decir, 5,84% de tasa a un año.
Sin embargo, la TIR anual del corto AM11 es 8,76%. ¿Por que la diferencia de 292 puntos?
Una forma optimista de verlo es que los bonos podrían bajar de 8,76% a 5,84%, casi 3 puntos de TIR. Otra forma de verlo es que eso es imposible porque la garantía de una Lete es mayor que la de un Bonar. Pongo esa diferencia de garantía arbitrariamente en unos 90 puntos. (4)
Bonos en dólares
Si la TIR de un bono como AM11 puede bajar 200 puntos (los 292 puntos - 90 puntos, mientras no cambien las tasas LEBAC y dólar futuro).
Bonos en pesos
También el límite a la baja de la TIR para AJ12 sería de 200 puntos (5). Elegir AM11 o AJ12 es indiferente.
Bonos en pesos + CER
El dato a un año lo da el corto PR11. El CER, según su precio de mercado, será 9,4% (6). Esto es algo por debajo del 10% que tantos señalan y puede ser por riesgo INDEC o porque PR11 no es muy líquido.
Pero al comparar las diferencias entre TIRs de bonos en dólares y bonos en pesos a más de un año, estas diferencias se amplían (7). ¿Hay una oportunidad de compra de bonos en pesos más CER?
Mayor el plazo, mayor el riesgo. Hace falta confiar en tres cosas como mínimo: en la promesa electoral “estaríamos locos si devaluáramos” (8 ), en que el futuro gobierno (sea cual fuere) no podrá/querrá estar "loco" de inmediato, y en que el efecto Partenón no arrasará el beneficio del canje (9), que tuvo tanto tiempo para pensarse y descontarse.
Lo último afectaría a todos los bonos y esto es solo para elegir en qué bonos estar comprado. Hay opciones más seguras, como esperar líquido o comprado en otra cosa.
Y habría que pensar cuánto pueden bajar nuestros bonos. Es obvio que más de 200 puntos, pero no es obvio para mí cuáles son las probabilidades ni si los efectos en la solvencia local serían dramáticos.
¿Alguno ve fundamentos por las inversiones alternativas para que, en el corto plazo, la suba pueda ser mayor? Críticas, convergencias y divergencias son bienvenidas porque los tiempos corren.
(1)
http://ar.reuters.com/article/businessN ... 0520100427
(2)
http://www.otrobroker.com/cotizaciones/d ... _mercado=3
(3)
http://www.lanacion.com.ar/nota.asp?nota_id=1222743
(4) “¿Y entonces por qué la TIR del AM11 no es YA más baja?”. Solo se me ocurre que los inversores / especuladores suficientemente arriesgados para comprar bonos argentinos no son tantos. Es decir, falta plata y sobra miedo. Si el diferencial de riesgo de las garantías es más de 90 puntos, los bonos no pueden bajar 200 puntos, sino menos.
(5) La LEBAC a junio de 2012 + 200 puntos + unos 90 puntos de riesgo mínimo de Lete vs Bono. Esto da 16,90%. Como la TIR actual del AJ12 es 18,95%, también esta diferencia a la baja de la TIR no podría ser más que 200 puntos.
(6) Ayer. Su TIR es 6,35%. La LEBAC aproximada a esa fecha es 13,46%. Repitiendo la fórmula, sumo a ese 13,46% los 290 puntos (LEBAC a Lete a Bono), y llego a 16,36%. Luego: 1 +16,36% / 1 + 6,35% = 1 + CER
(7) Ayer. La diferencia entre AM11 y AS13 es de poco más de 200 puntos de TIR para una diferencia de tiempo de 2,18, según el Promedio Ponderado de Vida. Pero la diferencia entre PR11 y PRE9 es de 354 puntos de TIR para una diferencia de tiempo de 1,74 de PPV.
(8 )
http://www.lanacion.com.ar/nota.asp?nota_id=1138615
(9) Además del efecto Partenon, queda a cada uno decidir si todas las TIRs pueden bajar esos 200 puntos. Yo creo que no.
http://www.analyticaconsultora.com/web/ ... s-globales
. Esta cifra es más que suficiente para despejar todo tipo de dudas en cuanto a Grecia y, por lo tanto, evitar el contagio que puede traer la crisis de Grecia a todos los otros países de Europa y de Europa hacia el resto del mundo.