http://www.elpopular.com.ar/eimpresa.html?n=118939
Edición Anterior: 4 de Noviembre de 2011
Inflación de activos financieros
Germán Fermo (*)
El tercer trimestre fue uno de los más negativos que ha tenido la crisis internacional, fortaleciendo al dólar, que tuvo como contrapartida una venta masiva de activos de riesgo en los mercados globales. Sin embargo, la debilidad del dólar ha sido uno de los factores más distintivos de esta crisis que probablemente acompañe al mundo por una década más.
Después de la quiebra de Lehman Brothers, la Reserva Federal ha sido históricamente laxa a nivel monetario, intentando conseguir dos objetivos simultáneos: a) estimular la economía americana mediante un contexto de tasas de interés bajísimas; y b) manejar expectativas, un aspecto de sustancial importancia, dada la inestabilidad intrínseca de los mercados financieros actuales y su impacto potencial en la economía real.
Si bien no existe un sólo mecanismo a través del cual la política monetaria de la Reserva Federal impacta expectativas, después de la segunda ronda de "Flexibilización Cuantitativa" -normalmente conocida como QEII-, Ben Bernanke dejó muy claro la importancia que él, como presidente de la Reserva Federal, atribuye a la dinámica del precio de los activos financieros en la economía.
Bernanke utiliza convenientemente la ilusión monetaria en el mercado de activos, sabiendo que cuando estos mercados se tornan positivos "contagian" las expectativas del consumidor americano, alterando favorablemente sus patrones de consumo y generando en última instancia, reacciones positivas en la economía real.
Bernanke implementó tres medidas para debilitar el dólar y generar inflación en activos financieros. Primero, bajó la tasa de referencia -tasa overnight- a 0 por ciento. Segundo, anunció las rondas de "Flexibilización Cuantitativa I y II", inyectando cantidades siderales de dólares en el mercado. Tercero, implementó recientemente el "Operation Twist", llevando a niveles históricamente bajos las tasas de mayores plazos, con el objetivo de estimular el mercado inmobiliario.
Estas decisiones de la Reserva Federal se han venido ejecutando desde el comienzo de la crisis y han puesto al dólar en mínimos históricos contra algunas monedas tales como el yen japonés y el franco suizo. La Reserva Federal ha enviado señales muy claras a los mercados, indicando que ante situaciones de elevado pesimismo estará dispuesta a implementar planes de estímulo monetario adicionales generando inflación de activos financieros, lo que comúnmente se conoce como "reflación".
La estrategia de la Reserva Federal es ganar tiempo, generando inflación en los precios de activos, sabiendo que en un mundo que padece de ilusión monetaria los mercados festejan a un S&P americano subiendo 10 por ciento, pero muy pocos calculan esa suba en activos alternativos como el oro, por ejemplo. La licuación de la crisis es permanente, pero al mismo tiempo silenciosa.
El dólar se aprecia sólo en escenarios de pánico. Esta crisis ha mostrado muchos episodios de terror en mercados financieros. El pánico genera corridas hacia el dólar o bonos del Tesoro Americano preferidos como reserva de valor. El último escenario de pánico lo hemos vivido en el tercer trimestre del 2011 motivado por la crisis de deuda en Europa. Si bien Europa, con el anuncio de la semana pasada no ha solucionado su problema estructural de deuda, al menos les ha dado a los mercados un respiro que bien podría extenderse hacia fines de año. En este contexto, el dólar volvería a debilitarse hasta el próximo escenario de pánico que seguramente aparecerá en el 2012, probablemente generando mientras tanto reflación en acciones y commodities.
(*) Ph.D. in Economics (UCLA) y director de la Maestría en Finanzas de la Universidad Torcuato Di Tella
IMHO, por ahora el gran publico acepta euros y dolares como dinero, que problema seria que esto dejara de suceder, algun dia lo veremos pero eso es AF de muy largo plazo
