Transportadora del Gas del Sur (ticker - TGSU2), tal como su denominación lo indica, se dedica al transporte del del gas natural (es la más grande en el país y tiene un share del 60%). No obstante, dicha actividad no es su principal fuente de ingresos (se encuentra en el segundo lugar). El podio esta ocupado por: Producción y Comercialización de Líquidos (etano, propano, butano y gasolina natural), segmento que desarrolla en el Complejo Cerri en Bahía Blanca.
A partir de la re adecuación tarifaria del año pasado, con vigencia a partir de Octubre aplicando ajuste del 200,1% la composición entre rubros empezó a ir cambiando. En el 1Q2017 ya podemos observar mayor peso de Transporte de Gas Natural:
A - Producción y Comercialización de Líquidos: 65%
B - Transporte de Gas Natural: 28%
C - Midstream: 6%
D - Telecomunicaciones: 1%
Hecha esta introducción, en cuanto a los números del balance 1T2017, podemos destacar:
1 - Ventas: +79,2% (1Q2017: 2.5MM vs. 1Q2016: $1.4MM)
2 - Costos: +44,7% (1Q2017: 1.4MM vs. 1Q2016: 973M)
3 - Utilidad Bruta: +153,4% (1Q2017 1.14 vs. 1Q2016: 452M)
4 - Margen de Utilidad Bruta +13% (1Q2017: 45% vs. 1Q2016: 32%)
5 - Gastos Adm y Com: +26,9% (1Q2017: 147M vs 1Q2016: 116M)
6 - Ratio Gastos Adm y Com / Margen Bruto: -13% (1Q2017: 13% vs 1Q2016: 26%)
7 – Utilidad Operativa: +235,25% (1Q2017: 1MM vs. 1Q2016: 318M)
8- Margen Utilidad Operativa: +20% (1Q2017: 42% vs. 1Q2016: 22%)
9 - Amortizaciones: +36,6% (1Q2017 80.8M vs. 59,2M)
10 - EBITDA: +204% (1Q2017: 1,1MM vs. 377,5M)
11 - Utilidad Neta: +1376% (1Q2017: 664M vs. -52M)
12 - Margen de Utilidad Neta: +30% (1Q2017: 26% vs. 1Q2016: -4%)
13 - Caja: +88% (1T2017: 2,4MM vs. 1,3MM)
14 - Ratio de Liquidez: +14% (1T2017: 1,87 vs 1T2016: 1,64)
A modo de resumen: luego de la década ganada, la empresa ahora esta ganando mucha plata. Este trimestre sus ventas aumentaron 80%. El incremento se debe mayoritariamente al ajuste tarifario. Los costos variaron casi la mitad de lo que aumentó la variación en facturación. El margen de utilidad bruta mejoró 13%, ubicándose en 45%. Los gastos de administración y comercialización ahora tienen una menor incidencia sobre el resultado bruto, con tan solo 13%. A tener en cuenta que el flujo de caja operativo aumentó 100%, y en cuanto al ratio de liquidez si bien las deudas a corto plazo ya estaban contenidas, este trimestre el indicador en cuestión fue aun mas interesante posicionándose en 1,87. El EBITDA aumentó 204%. La utilidad neta pasó de 52 millones de pérdida a 664 millones de ganancia. El margen de utilidad escaló 30 puntos, desde -4% al 26%. Impresionante!
Como si fuera poco tenemos el nuevo ajuste que ya ha sido aproado: +214%, en 3 tramos:
Desde Abril 2017: 214% * 30% = +64,2%
Desde Diciembre 2017: 214% * 40% = +85,6%
Desde Abril 2018: 214% * 30% = +64,2%
Proyecciones: en un escenario conservador suponiendo que lo único que aumenta es solamente el segmento de transporte de gas natural, con los ajustes que ya estan aprobados (tanto por ENARGAS como Min de Energia), tendríamos un PER de 12. Y si estimamos una variación en producción y comercialización de líquidos (que según el 1T ya se presentó un incremento de 60%), el PER Forward estaría aun más bajo: 9! Muy barato. Considerando que el PER promedio en el Merval está en 20, tendríamos un potencial upside de 100%. Asimismo no tenemos que olvidarnos de la última modificación del estatuto donde se establece que la compañía va a estar generando energía eléctrica (y posterior venta) a partir de los desechos del gas, maximizando así el uso de los recursos.
Más tarde subiré un cuadro comparativo de indicadores con otras empresas.
TGS
