Moody's assigns first time B3 rating to Pampa Energía; stable outlook
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"Nueva York, 06 de enero de 2017 - Moody's Investors Service ("Moody's") asignó a la Pampa Energía S.A. ("Pampa") la Calificación de Familia Corporativa B3 ("CFR"). Al mismo tiempo, Moody's asignó una calificación B3 a la propuesta de la compañía a largo plazo senior nonecured notas. Los ingresos de los pagarés se utilizarán para refinanciar deuda y para inversiones de capital, así como para otros fines comerciales generales. La perspectiva de las calificaciones es estable.
Esta es la primera vez que Moody's asigna calificaciones a Pampa.
RATINGS RATIFICACIÓN
Las calificaciones B3 de Pampa suponen una fusión exitosa de Petrobras Argentina SA ("PESA" y B3 en desarrollo) en Pampa, que se espera concluir en el primer trimestre de 2017. De un lado, las calificaciones consideran el flujo de caja libre negativo de Pampa, Capex en proyectos de gas natural y energía, que tienen perspectivas favorables; Baja cobertura de intereses y bajo flujo de caja retenido en comparación con la deuda total, pro forma para las notas propuestas; Así como la exposición a la energía volátil, altamente regulada y las industrias de petróleo y gas en la Argentina. Por otro lado, estos factores se ven atenuados por la estrategia de la compañía de centrarse en las empresas con perspectivas de precios positivos, a saber, la producción de gas natural y la generación de energía; La demanda estable de electricidad y la fuerte demanda de gas natural en Argentina; Así como un bajo riesgo cambiario.
Pro forma para la adquisición de PESA, el flujo de caja libre de Pampa será negativo para el futuro previsible, dados los altos gastos de capital expansivo, que son poco flexibles, en comparación con la generación de efectivo operativo. Moody's asume que Pampa emitirá hasta $ 1 mil millones en nuevos pagarés y, por lo tanto, su carga de deuda será alta en comparación con el flujo de caja retenido en los próximos 2 años: el ratio de flujo de caja retenido / deuda total oscilará entre 20% y 25% Los próximos dos años (Moody's considera que los 300 millones de dólares que se deben a Cammesa, administradora del mercado mayorista de energía argentina, son de corto plazo, no financieros). Asimismo, Moody's prevé que los gastos de EBITDA / Intereses ajustados de Moody's serán inferiores a 3,5 veces en 2017, lo que actualmente es bajo para un perfil de negocio volátil, aunque con perspectivas de mejora a mediano plazo.
Pampa opera en el poder, así como en las industrias de petróleo y gas en Argentina, que están altamente reguladas y plantean alto riesgo operacional. Pero los fundamentos de la industria en Argentina para la industria del gas en particular son favorables, ya que la producción local de gas natural abastece sólo el 75% de las necesidades del país, mientras que la diferencia del 25% es importada de Bolivia y Chile, entre otros. Próximos 6 a 7 años, a la tasa local actual de producción de gas natural. Esta dependencia de las importaciones de gas, que se paga en especie y con escasos dólares, sostiene sólidas perspectivas para la industria del gas en el país a medio y largo plazo. Mientras que los márgenes en el negocio de refino han estado bajo presión dado el bajo crecimiento económico y la demanda de productos derivados del petróleo, así como la presión de la mano de obra por altos salarios y beneficios, esta línea de negocio es pequeña en una base consolidada.
Del mismo modo, los activos de distribución de energía eléctrica de Pampa están bien posicionados para beneficiarse de las reformas regulatorias y los aumentos de tarifas, los cuales deberían ocurrir a lo largo de 2017 y 2018. Además, la compañía posee una participación co-controladora en Transener (sin calificación) En Argentina, que cuenta con 20.630 km de líneas de transmisión, lo que equivale a una cuota de mercado del 85%. Sin embargo, los márgenes en la industria energética han sido históricamente bajos y Moody's espera que la demanda plana de energía, en línea con la débil tasa de crecimiento del PIB del país, desafíe la capacidad de la compañía para transferir los costos de la inflación y la devaluación en moneda local. Por ejemplo, Moody's estima que, durante el año 2016, la inflación en Argentina fue alrededor del 30%.
Por lo tanto, Moody's cree que las métricas de crédito de Pampa relacionadas con la carga de la deuda y la cobertura de intereses permanecerán en línea con su calificación B3 en los próximos 24 meses o más, incluso considerando un reajuste exitoso de tarifas de electricidad a niveles rentables, lo que Pampa espera que suceda antes de la fecha. Finales de febrero.
El riesgo cambiario es bajo para Pampa. Alrededor de la mitad de los costos de la compañía, principalmente en el negocio de petróleo y gas, está vinculado al dólar y, pro forma para las notas propuestas, cerca del 100% de la deuda de la compañía será en dólares estadounidenses. Sin embargo, cerca del 80% del EBITDA de Pampa se genera en los negocios de generación de gas y energía, cuyas ventas están vinculadas al dólar estadounidense, aunque dependen del tipo de cambio vigente. Mientras que el tipo de cambio peso / dólar había sido controlado y mantenido bajo por el gobierno argentino en el pasado, ya que el nuevo gobierno tuvo lugar, a principios de 2016, el tipo de cambio fue establecido por el mercado, con una intervención gubernamental limitada.
Actualmente existe un bajo nivel de subordinación estructural entre la deuda de la sociedad de cartera y sus filiales."
