Chulete escribió:Algunos por privado me consultaban cual es mi visión sobre VALE en estos momentos, en la cual estoy sin posicion por ahora.
La empresa tiene previsto para este año un recorte de la producción de IO del 25%. En función de ello, actualicé mi analisis de sensibilidad teniendo en cuenta los diferentes valores posibles del mineral y su correlación con el EBITDA.
Rio Tinto, su principal competidor, producto de un ciclón en Australia ha informado que tendrá una merma en el guiadance de producción de IO este año tambien. Todo ello genera una menor oferta del mineral y por ende, los precios del commoditie están subiendo fuerte (hoy los futuros a mayo subian un 5% y cotizan en 103 dolares/tn).
Lo positivo para Vale, respecto a la tragedia de samarco de fines del 2015, es que en aquel momento los commodities estaban por el piso (USD 35/tn el IO), lo que le generaba a la compañía perdidas operativas (actualmente el IO cotiza a casi el triple de esos valores y los costos operativos de Vale han disminuido).
En segundo lugar, el nivel de deuda era muy elevado (casi 4 EBITDAs cuando el actual es menor a 1). Y en tercer lugar, aún no estaba operativo el S11D, el cual le permite extraer el IO de maxima calidad e incrementar su produccion anual hasta llegar a las 400Mtn (previstas antes de la tragedia de Brumadinho).
Asumiendo un escenario para 2019 con un recorte del 25% en su producción de IO y un precio medio de USD 100/tn (el cual es bastante elevado) y un multiplo de 6 veces EV/EBITDA (bastante moderado), tenemos un FV de USD 14.91 x ADR. Ese target implica menos de un 10% de suba respecto la cotización actual. Considero que no justifica la relación riesgo/retorno, dado que:
a) los precios actuales del IO podrian sufrir bajas (cuanto mas suba el IO, mas atractivo se hace para que surgan nuevas mineras), lo cual afectaría directamente el EBITDA proyectado de Vale que en principio no podria compensar con una mayor producción por estar suspendidas esas plantas
b) por el momento el programa de dividendos esta suspendido hasta nuevo aviso, con lo cual tampoco veremos retribución al accionista en el corto/mediano plazo
c) el de recompra de acciones (eran USD 1000 millones de los cuales ya se habia ejecutado la mitad) también quedó suspendido por el accidente
d) aun la compañia no seleccionó el CEO que reemplazará a Favio ni cual será su estrategia.
e) podrian haber nuevas multas/penalidades/sanciones para Vale que castiguen mas su cotización y eventualmente mayores suspensiones de plantas.
Por todo esto soy partidario del "whait & see". Tendiramos que tener una suba superior en el IO a valores cercanos a 120 dolares pormedio anual o reestablecer la operaciones de otras platas para mejorar el volumen de produccion para que se empiece a justificar pagar estos precios. Es al menos mi visión. Saludos y buenas inversiones!
Hola Chulete
Muy buen analisis
Estudiaste tambien a PBR?
Saludos
