Re: TGNO4 Transp. Gas del Norte
Publicado: Jue Abr 19, 2018 3:45 pm
Sector Gasifero: Impacto de las reformas en el
esquema tarifario (valuaciones)
Perfil: Agresivo-Mediano Plazo (TGSU2-TGNO4-PAMP): Mercado: LOCAL Fecha: 19/04/2018
RESUMEN
La principal propuesta hoy es un mix entre la radical y la del PRO, donde ambos coincidirían que para reducir el
impacto de las boletas se buscaría modificar la carga impositiva que los consumidores pagan junto con las tarifas.
Concretamente, una de las alternativas que está empezando a evaluar la Casa Rosada pasa por una reducción de la
alícuota de IVA. En la actualidad, los servicios públicos pagan un tributo del 27%. Se trata de una alícuota superior al
21% que abonan la mayoría de los productos y servicios. En el primer borrador se estableció que esa carga
diferencial podría reducirse seis puntos, con el objetivo de emparejarla con los demás servicios.
Se estima que por los últimos aumentos en las tarifas de luz, gas y agua, la AFIP contabilizó un ingreso extraordinario
en la recaudación del IVA. El cálculo es que, sólo gracias a esos ajustes, la misma mostró un adicional cercano a los
$1.500 millones el mes pasado. Esto podría afectar alrededor de 0.1/0.2 del déficit primario esperado para 2018.
En paralelo, otra vía que analizarán en el gobierno está vinculada con la posibilidad de aplicar una "tarifa plana". Se
trata de una alternativa propuesta por algunas compañías -como en Gas Natural Ban o por Ecogas, en la provincia de
Córdoba- y que consiste en aplicar una tarifa pareja a lo largo del año. Es decir, que se reparta la mayor carga por el
consumo realizado durante los meses de invierno a lo largo de los períodos en los que se registran temperaturas más
elevadas. De esta manera, suponen algunos funcionarios, lograrían descomprimir el descontento que se generaría,
bajo las condiciones actuales, cuando lleguen los mayores consumos invernales.
Para tener una idea de lo que podría suceder basta saber que en la actualidad, una boleta que en los meses de
verano costaba entre $380 a $400 mensuales, estaría llegando en invierno a los $1.400. En cambio, la "tarifa plana"
permitiría abonar alrededor de $800 cada 30 días, de acuerdo a un ejercicio de la compañìa cordobesa Ecogas. Esto,
sin importar que sea verano, otoño, primavera o invierno.
Impacto en Productoras de GAS
El gobierno ya rebajó el precio al que debería llegar la tarifa del gas para el próximo año: corrigió esa meta de
u$s6,80 por millón de BTU (unidad de medida del gas) a u$s6,40. Esa merma implica de por sí un menor
reconocimiento a las compañías gasíferas que vienen reclamando incrementos.
El precio del gas en boca de pozo (es decir, el que recibe el productor antes que sea transportado y distribuido en la
red) podría permanecer un tiempo más en torno al valor actual (u$s4,70), pese a que el cronograma vigente haga
referencia a una suba en octubre (a u$s5,30). Este ajuste, del 13%, se trasladaría al costo de los hogares. En el
esquema del Gobierno, el precio del gas al consumidor debería elevarse cerca de un 20% adicional en el segundo
semestre, si se mantuviera el plan original, algo que ahora está en duda.
En otras palabras, el metro cúbico para el segmento residencial, que hasta el año pasado incluía 53% de subsidios,
debía pasar al 37% (subsidiado) en 2018 y a tan sólo 10% en 2019.
Propuesta Radical para el sector Gasifero
1- Aplicar un mecanismo que prorratee el mayor consumo de los bimestres 3ro, 4to y 5to del 2018 (temporada
invernal) en el consumo del 6to, 1ro y 2do bimestres subsiguientes (temporada estival) pudiendo ser de aplicación
anual o estacional.
2- Posponer el 50% de la última cuota de la RTI pasando el mismo para que efectivamente se aplique en octubre del
2019.3- Posponer las modificaciones en la estructura de la Tarifa Social por un bimestre, y aplicar en el 4to y 5to
bimestre dicha modificación pero en forma progresiva, junto con una fuerte campaña de concientización sobre
hábitos de consumo y eficiencia energética.
Clic aquí para ver la propuesta radical
Valuación (premisas): Descartando lo peor
Escenario Pesimista: Se reduce a la mitad el Earning 18E para todas las empresas del sector, con una caída de los
ingresos del 35% y un impacto en el beneficio del 50%. Se usó EV/EBITDA y P/E fwd.
Conclusión
Si la propuesta radical, el peor escenario, se da tal cual fue escrita, el up-side se reduce considerablemente en las
transportadoras y distribuidoras, y en menor medida en las productoras. No creemos que la propuesta radical este en
su totalidad en la reforma, por lo que podría mejorarse el up-side una vez que se hayan realizado los cambios la
semana que viene. Creemos que la ley de mercado de capitales, condicionada a cambios en las tarifas, es más
importante para el efecto precio en las empresas que el impacto que podría tener en las valuaciones. El trade político
que realizará el gobierno resultará positivo para el mercado. Una baja de 100 ptos en el riesgo soberano
compensaría la mitad del peor escenario de la propuesta radical, algo vital para empresas que necesitan
financiamiento y están preparando en estas semanas sus programas de ONs para salir a colocar en mercados del
exterior, como TGSU2.
esquema tarifario (valuaciones)
Perfil: Agresivo-Mediano Plazo (TGSU2-TGNO4-PAMP): Mercado: LOCAL Fecha: 19/04/2018
RESUMEN
La principal propuesta hoy es un mix entre la radical y la del PRO, donde ambos coincidirían que para reducir el
impacto de las boletas se buscaría modificar la carga impositiva que los consumidores pagan junto con las tarifas.
Concretamente, una de las alternativas que está empezando a evaluar la Casa Rosada pasa por una reducción de la
alícuota de IVA. En la actualidad, los servicios públicos pagan un tributo del 27%. Se trata de una alícuota superior al
21% que abonan la mayoría de los productos y servicios. En el primer borrador se estableció que esa carga
diferencial podría reducirse seis puntos, con el objetivo de emparejarla con los demás servicios.
Se estima que por los últimos aumentos en las tarifas de luz, gas y agua, la AFIP contabilizó un ingreso extraordinario
en la recaudación del IVA. El cálculo es que, sólo gracias a esos ajustes, la misma mostró un adicional cercano a los
$1.500 millones el mes pasado. Esto podría afectar alrededor de 0.1/0.2 del déficit primario esperado para 2018.
En paralelo, otra vía que analizarán en el gobierno está vinculada con la posibilidad de aplicar una "tarifa plana". Se
trata de una alternativa propuesta por algunas compañías -como en Gas Natural Ban o por Ecogas, en la provincia de
Córdoba- y que consiste en aplicar una tarifa pareja a lo largo del año. Es decir, que se reparta la mayor carga por el
consumo realizado durante los meses de invierno a lo largo de los períodos en los que se registran temperaturas más
elevadas. De esta manera, suponen algunos funcionarios, lograrían descomprimir el descontento que se generaría,
bajo las condiciones actuales, cuando lleguen los mayores consumos invernales.
Para tener una idea de lo que podría suceder basta saber que en la actualidad, una boleta que en los meses de
verano costaba entre $380 a $400 mensuales, estaría llegando en invierno a los $1.400. En cambio, la "tarifa plana"
permitiría abonar alrededor de $800 cada 30 días, de acuerdo a un ejercicio de la compañìa cordobesa Ecogas. Esto,
sin importar que sea verano, otoño, primavera o invierno.
Impacto en Productoras de GAS
El gobierno ya rebajó el precio al que debería llegar la tarifa del gas para el próximo año: corrigió esa meta de
u$s6,80 por millón de BTU (unidad de medida del gas) a u$s6,40. Esa merma implica de por sí un menor
reconocimiento a las compañías gasíferas que vienen reclamando incrementos.
El precio del gas en boca de pozo (es decir, el que recibe el productor antes que sea transportado y distribuido en la
red) podría permanecer un tiempo más en torno al valor actual (u$s4,70), pese a que el cronograma vigente haga
referencia a una suba en octubre (a u$s5,30). Este ajuste, del 13%, se trasladaría al costo de los hogares. En el
esquema del Gobierno, el precio del gas al consumidor debería elevarse cerca de un 20% adicional en el segundo
semestre, si se mantuviera el plan original, algo que ahora está en duda.
En otras palabras, el metro cúbico para el segmento residencial, que hasta el año pasado incluía 53% de subsidios,
debía pasar al 37% (subsidiado) en 2018 y a tan sólo 10% en 2019.
Propuesta Radical para el sector Gasifero
1- Aplicar un mecanismo que prorratee el mayor consumo de los bimestres 3ro, 4to y 5to del 2018 (temporada
invernal) en el consumo del 6to, 1ro y 2do bimestres subsiguientes (temporada estival) pudiendo ser de aplicación
anual o estacional.
2- Posponer el 50% de la última cuota de la RTI pasando el mismo para que efectivamente se aplique en octubre del
2019.3- Posponer las modificaciones en la estructura de la Tarifa Social por un bimestre, y aplicar en el 4to y 5to
bimestre dicha modificación pero en forma progresiva, junto con una fuerte campaña de concientización sobre
hábitos de consumo y eficiencia energética.
Clic aquí para ver la propuesta radical
Valuación (premisas): Descartando lo peor
Escenario Pesimista: Se reduce a la mitad el Earning 18E para todas las empresas del sector, con una caída de los
ingresos del 35% y un impacto en el beneficio del 50%. Se usó EV/EBITDA y P/E fwd.
Conclusión
Si la propuesta radical, el peor escenario, se da tal cual fue escrita, el up-side se reduce considerablemente en las
transportadoras y distribuidoras, y en menor medida en las productoras. No creemos que la propuesta radical este en
su totalidad en la reforma, por lo que podría mejorarse el up-side una vez que se hayan realizado los cambios la
semana que viene. Creemos que la ley de mercado de capitales, condicionada a cambios en las tarifas, es más
importante para el efecto precio en las empresas que el impacto que podría tener en las valuaciones. El trade político
que realizará el gobierno resultará positivo para el mercado. Una baja de 100 ptos en el riesgo soberano
compensaría la mitad del peor escenario de la propuesta radical, algo vital para empresas que necesitan
financiamiento y están preparando en estas semanas sus programas de ONs para salir a colocar en mercados del
exterior, como TGSU2.
