Jotabe escribió:No es novedad lo difícil que resulta estimar el valor de los cupones.
Y si eso es complicado ni hablar de cuál sería el precio razonable.
De las 3 condiciones que habilitan el pago (PBI mínimo en $, % incremento del PBI y “tope” de 48 unidades monetarias) hoy por hoy sólo el crecimiento es la que hay que mirar sencillamente porque es el disparador de la obligación.
El colchón de crecimiento entre 2005/2008 y la lejanía del tope no merecen explicarse.
Conjeturar variables hasta 2034 es un ejercicio casi académico, lo reconozco; pero estimar prudencialmente los próximos 6 años no es descabellado.
En lo político, es lo que resta de la actual gestión más un mandato presidencial.
En lo económico, ya hay opinión formada de este año y es ampliamente positiva; en un tiempo breve la duda se limitará al porcentaje.
Ese dato, además de precisar el monto del cupón por 2010, implicará cuantificar la inercia del crecimiento para 2011. A más crecimiento, más inercia y más crecimiento.
A partir de 2012 se abren las mayores incógnitas; aunque todos los políticos declaran los mismos objetivos (crecimiento, desarrollo, equidad, etc.) la diferencia son los medios para alcanzarlos.
Menor inflación enfriando la demanda? Más producción con políticas pro-mercado? Más superavit achicando gastos? Como equilibrar las cuentas si se reducen o desaparecen las retenciones?
Sí, hay mucho que conjeturar; lo que es seguro que hay otra estructuralidad respecto a décadas pasadas y nadie en su sano juicio debería cambiarlo: superávit comercial, tendencia al pleno empleo, equilibro (mejor, superávit) fiscal y cumplimiento de los compromisos son políticas macro que cabe esperar, sea cual fuese el mandatario y la composición del Congreso.
Argentina crecerá; algo más, algo menos, pero crecerá.
Cómo debería repartirse no es motivo de este post.
Volviendo al tema principal, restringí el análisis a 6 años con estas pautas y resultados (ver adjunto):
No digo que están baratos; mi visión no es cortoplacista.
Esto es para el que esté dispuesto a esperarlos sin mirar la pantalla a cada rato.
Saludos.
Felicitaciones, Juan.
Muy bueno abrir el debate y bien razonado y bien escrito el prólogo de las cifras, en mi humilde opinión.
Porque con cifras es más fácil pensar lo que tienen implícitas las suposiciones. Pero creo que hay prudencia en el razonamiento y optimismo en las cifras.
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Las cifras en las celdas en verde tienen varias suposiciones, inevitablemente.
1. En las celdas del PBI:
* las oscilaciones del PBI (un año baja mucho, el otro sube mucho) no son necesarias ni deseables económicamente; en cambio son las que permiten cobrar.
* pero el crecimiento acumulado del PBI ya deflactado de los seis años (1,05*1,04*0,97…etc -1) es 10,7%.
*La tasa esperada de crecimiento anual promedio del PBI real es entonces 1,72% (en lugar del 3,53%. Pero esta prudencia implícita es corregida por las dos imprudencias implícitas siguientes).
2. En las celdas del IPI (al que considero la inflación real):
*El IPI para 2010 me da más o menos el promedio de IPC y privados. Esto no está mal, pero tiene dos “autoengaños”. El primero es inevitable, si el criterio es adjudicar la misma media certeza a los privados y al INDEC, basta que los privados suban su estimación dos puntos para que este promedio suba un punto.
*El otro “autoengaño me parece más imprudente, y es que la inercia del crecimiento de la tasa de inflación es mínima. De 2009, año de recesión, a 2010, la tasa de inflación sube 3 puntos o un 27%. De 2010 a 2011, con más actividad, la tasa de inflación sube 1 punto o un 7%.
Ayer decían que no había que caer en la falsa correlación “más crecimiento implica más inflación”, pero yo creo que esa correlación es inevitable, aunque no su grado. De ahí que me parezca contradictorio esperar que la inflación misteriosamente baje mientras el PBI misteriosamente sube.
* el crecimiento acumulado de la inflación/IPI de los seis años (1,14*1,15…etc -1) es 90%. La tasa esperada de inflación promedio anual es entonces 11,30%.
3. En las celdas del tipo de cambio del dólar:
*En las casillas, el precio del dólar en pesos sube a un ritmo menor que la tasa de inflación y disminuye a un ritmo mayor que la disminución de la tasa de inflación (excepto 2011 a 2012), lo que me parece difícil de sostener teóricamente. Una consecuencia es que, a lo largo de los 6 años, hay inflación en dólares.
* la variación acumulada del tipo de cambio en dólares (1,12*1,12…etc -1) es 75%. La tasa esperada del tipo de cambio promedio es entonces 9,81%.
4. De las tres tasas acumuladas surge que el PBI nominal en dólares subiría 20% en seis años. O a una tasa promedio anual de 3,1% en dólares. Esto me parece optimista.
PBI nominal en dólares = ((1 + IPI * 1 + tasa crec. PBI real) / 1 + var precio dólar) - 1 = 0,2
Esto es consecuencia de un optimismo implícito. Que la tasa acumulada IPI / tasa acumulada variación del dólar sea 8,4% en los seis años o un 1,35% anual.
1,90 / 1,75 -1 = 8,41%
Y esto me parece optimista porque, como se ve en la planilla, un AE14 tiene una tasa de 22% y un RO15 de 14%. La implícita ahí es 7% en lugar de 1,35%.
1,22 / 1,14 – 1 = 0,07.
En conclusión, los optimismos implícitos (los puntos 2, 3 y 4) son los que llevan a preferir al TVPP vs TVPA u otro ANTES de calcular cuánto pagaría cada uno.
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Los cálculos de los pagos a cobrar y qué representan como TIR, Valor Actual, etc. supongo que son correctos, pero esto me llevó ya buen tiempo (y encima tal vez está mal).
Saludos
