Re: CELU Celulosa
Publicado: Mar Jun 14, 2016 10:41 am
Hagamos un resumen sobre el potencial de la empresa y su valuación.
Primero lo primero... cómo se componen los resultados de la empresa (ver foto adjunta):
No hay estacionalidad en las ventas de la empresa, por lo que se pueden proyectar linealmente.
En la proyección anual anulé los efectos de la diferencia de cambio (pintado en naranja). Estamos hablando de una empresa que puede llegar a ganar $400 millones de pesos al año (incluyendo el pago de intereses). Algo así como $4 por acción. Lo que daría un PE de menos de cinco años.
En cuánto a su patrimonio neto, el Valor Libros contable es de $13 por acción. La realidad es que en su último balance tiene activos asegurados por USD 576 millones que contablemente están valuados a $1.600 millones.
Es decir que si tomamos el PN en función a la suma real asegurada, estaríamos hablando de $76 por acción. Basicamente hacer una Celulosa desde cero cuesta tres veces más que comprarla entera por bolsa.
Seamos un poco más conservadores... supongamos que los el valor de realización de esos activos es del 50% de su suma asegurada... estaríamos hablando de un Valor Libros de $36.
Sin ir más lejos, la máquina de Pepel Tissue costó USD 35 millones + 14.000 ha de campos a USD 6.000 la ha, serían USD 120 millones. Celulosa hoy vale por bolsa lo mismo que su máquina de papel tissue y sus campos. La parte operativa y todo el resto de sus instalaciones viene gratis.
Algunos comentarios extras:
Deudas.
- Tiene deudas financieras por $2200 millones.
- Vendió hace unos meses 7000 hectáreas de campo por USD 42 millones (tenía 21.000 ha y le quedaron 14.000). Contablemente estaban valuados a USD 9 millones. Neto de impuestos le van a quedar USD 23 millones para cancelar deuda esta este año y otros USD 7 millones dentro de dos años. Es decir que con esto podría cancelar el 20% de sus deudas (ahorrándose más de $50 millones anuales). Este efecto entraría en el próximo trimestre (Jun-Ago)
- Recientemente aprobó un programa de ON por hasta USD 280 millones. Tiene deudas en pesos al 35%-38% anual. Si logra colocar las ON a una tasa del 7% (en el 2014 colocó al 7,5%) estaríamos hablando de un costo de 7% + Devaluación (20% - 25% anual) muy inferior a lo que paga en pesos. Podría ahorrarse entre 5% y 8% de intereses (entre $50 millones y $100 millones al año).
Ventas.
- La máquina de papel tissue recién empezó a trabajar al 100% durante este ejercicio. Le mejora mucho los precios y los márgenes de venta.
- Actualmente exportan el 15% de sus ventas pero en el último trimestral (Dic-Feb) las exportaciones representaron el 20% de las ventas. Es de esperar que con el mejor tipo de cambio las exportaciones puedan ir creciendo.
Estrategia de la empresa
- Durante los últimos años de TC bajo la empresa apostó por invertir y capitalizarse (compró máquinas y desarrolló campos).
- Su estructura empresarial le permitió generar quebrantos por $740 millones. Celulosa Argentina acumula todos los costos financieros para financiar inversiones en el resto de las sociedades. Es decir que por unos años no va a pagar impuesto a las ganancias.
- En este escenario de TC más competitivo es el momento de poner en valor las inversiones realizadas. Ya vendió parte de sus campos desarrollados con un TC más bajo, y la máquina de papel tissue empezó a mostrar resultados. Es decir que durante los próximos años va a cosechar el fruto de las inversiones pasadas pero sin pagar impuestos.
En líneas generales creo que Celulosa puede ganar aprox USD 35 millones anuales antes de impuesto a las ganancias. Hoy toda la empresa vale por bolsa USD 130 millones.
Primero lo primero... cómo se componen los resultados de la empresa (ver foto adjunta):
No hay estacionalidad en las ventas de la empresa, por lo que se pueden proyectar linealmente.
En la proyección anual anulé los efectos de la diferencia de cambio (pintado en naranja). Estamos hablando de una empresa que puede llegar a ganar $400 millones de pesos al año (incluyendo el pago de intereses). Algo así como $4 por acción. Lo que daría un PE de menos de cinco años.
En cuánto a su patrimonio neto, el Valor Libros contable es de $13 por acción. La realidad es que en su último balance tiene activos asegurados por USD 576 millones que contablemente están valuados a $1.600 millones.
Es decir que si tomamos el PN en función a la suma real asegurada, estaríamos hablando de $76 por acción. Basicamente hacer una Celulosa desde cero cuesta tres veces más que comprarla entera por bolsa.
Seamos un poco más conservadores... supongamos que los el valor de realización de esos activos es del 50% de su suma asegurada... estaríamos hablando de un Valor Libros de $36.
Sin ir más lejos, la máquina de Pepel Tissue costó USD 35 millones + 14.000 ha de campos a USD 6.000 la ha, serían USD 120 millones. Celulosa hoy vale por bolsa lo mismo que su máquina de papel tissue y sus campos. La parte operativa y todo el resto de sus instalaciones viene gratis.
Algunos comentarios extras:
Deudas.
- Tiene deudas financieras por $2200 millones.
- Vendió hace unos meses 7000 hectáreas de campo por USD 42 millones (tenía 21.000 ha y le quedaron 14.000). Contablemente estaban valuados a USD 9 millones. Neto de impuestos le van a quedar USD 23 millones para cancelar deuda esta este año y otros USD 7 millones dentro de dos años. Es decir que con esto podría cancelar el 20% de sus deudas (ahorrándose más de $50 millones anuales). Este efecto entraría en el próximo trimestre (Jun-Ago)
- Recientemente aprobó un programa de ON por hasta USD 280 millones. Tiene deudas en pesos al 35%-38% anual. Si logra colocar las ON a una tasa del 7% (en el 2014 colocó al 7,5%) estaríamos hablando de un costo de 7% + Devaluación (20% - 25% anual) muy inferior a lo que paga en pesos. Podría ahorrarse entre 5% y 8% de intereses (entre $50 millones y $100 millones al año).
Ventas.
- La máquina de papel tissue recién empezó a trabajar al 100% durante este ejercicio. Le mejora mucho los precios y los márgenes de venta.
- Actualmente exportan el 15% de sus ventas pero en el último trimestral (Dic-Feb) las exportaciones representaron el 20% de las ventas. Es de esperar que con el mejor tipo de cambio las exportaciones puedan ir creciendo.
Estrategia de la empresa
- Durante los últimos años de TC bajo la empresa apostó por invertir y capitalizarse (compró máquinas y desarrolló campos).
- Su estructura empresarial le permitió generar quebrantos por $740 millones. Celulosa Argentina acumula todos los costos financieros para financiar inversiones en el resto de las sociedades. Es decir que por unos años no va a pagar impuesto a las ganancias.
- En este escenario de TC más competitivo es el momento de poner en valor las inversiones realizadas. Ya vendió parte de sus campos desarrollados con un TC más bajo, y la máquina de papel tissue empezó a mostrar resultados. Es decir que durante los próximos años va a cosechar el fruto de las inversiones pasadas pero sin pagar impuestos.
En líneas generales creo que Celulosa puede ganar aprox USD 35 millones anuales antes de impuesto a las ganancias. Hoy toda la empresa vale por bolsa USD 130 millones.
