Re: INDU Solvay Indupa
Publicado: Mar Abr 24, 2018 1:58 pm
por si alguno no vio la calificación de s&p del 06/12
FUNDAMENTOS DE LA EVALUACION
El 6 de diciembre de 2017, S&P Global Ratings afirmó la EVALUACION GLOBAL 4 de las acciones ordinarias de Unipar Indupa S.A.I.C
(abreviado UI). Consideramos que la capacidad de generar ganancias de UI es REGULAR dado que si bien en los últimos años la
compañía ha estado presentando un fuerte deterioro en su desempeño operativo y financiero, explicado principalmente por una fuerte
caída en la demanda de sus productos, menores precios internacionales y aumento en sus costos operativos, acompañado por una
significativa carga de intereses, en los primeros nueve meses del ejercicio fiscal 2017 la compañía ha logrado revertir esta situación,
presentando márgenes de EBITDA entre 12 y 15%, y también ha disminuido significativamente la carga de intereses, lo cual se ha visto
reflejado en un resultado neto positivo en lo que va del 2017. Continuaremos monitoreando el desempeño de la compañía en el último
trimestre del año, en donde si se repiten los resultados obtenidos en los primeros nueve meses, en nuestro escenario base, la compañía
estaría presentando niveles de retorno sobre el patrimonio por encima del 25%, por lo que podríamos revisar la capacidad de generar
ganancias a BUENA.
Por otro lado, estamos afirmando la liquidez asignada a los títulos en BAJA, ya que el volumen diario promedio negociado durante el
último año se encuentra en el tercer tercio respecto al total de las transacciones de la Bolsa de Buenos Aires. En las ultimas 252 ruedas al
23 de noviembre de 2017, las acciones de UI que cotizan en ByMA, mostraron una participación de 0,19% del volumen negociado,
mostrándose relativamente estable en relación al 0,12% en las últimas 252 ruedas al 19 de agosto de 2017. No esperamos cambios en el
descriptor de liquidez en base a que solamente el 12,23% del total de las acciones cotiza en ByMA y el restante 87,77% está en manos
de Unipar Carbocloro.
El sólido posicionamiento de UI en la industria petroquímica y química regional se deriva fundamentalmente de su competitiva estructura
de costos, caracterizada principalmente por las eficiencias provenientes de su adecuada integración vertical. UI es el principal productor
de policloruro de vinilo (PVC) y soda cáustica en Argentina y segundo productor de PVC en Brasil, con fuertes participaciones en esos
mercados y en la región.
Los niveles de rentabilidad de UI son volátiles, reflejando la evolución de los precios internacionales de sus productos considerados
commodities, la naturaleza cíclica de la industria y, los niveles de demanda doméstica en sus mercados de operación, así como también
la evolución de los tipos de cambio de la región. Sin embargo, la existencia de un mercado y precio internacional para sus productos,
brinda a UI cierta protección frente a una depreciación de las monedas locales (siempre y cuando los ajustes inflacionarios sean menores
a la devaluación) y frente a una caída del nivel de actividad en la región (por la posibilidad de la compañía de colocar parte de sus
excedentes de producción en otros mercados). Continuaremos monitoreando el desempeño de la compañía en lo que resta de 2017,
considerando que, si la rentabilidad de la compañía se mantiene en línea a lo que fueron los primeros nueve meses del año, podríamos
revisar la capacidad de generar ganancias a ‘BUENA’ desde ‘REGULAR’.
Las siguientes son las premisas que incorporamos en nuestro escenario base de 2017 y 2018:
- Las condiciones macroeconómicas asociadas a nuestro escenario base incluyen una tasa de inflación de 26,4% en 2017 y 14,4% en
2018 y un tipo de cambio de $16,7 pesos promedio por dólar para 2017 y $19 para 2018.
- Volumen comercializado estable, tanto para PVC como soda caustica
- En 2017 esperamos precios de los productos estables en dólares, en relación a nuestras estimaciones en el precio internacional de gas.
No obstante, los precios en pesos argentinos aumentarían en línea con la devaluación.
Bajo estas premisas, esperamos que el EBITDA de la compañía se encuentre entre los $1.000-1.500 millones en 2017, en comparación a
$734 millones reportados en 2016, como también esperamos que la compañía reporte un margen EBITDA de 12-15% en los próximos
dos años. Asimismo, en los próximos dos años, anticipamos un nivel de deuda financiera relativamente estable, en donde alrededor del
82% de la deuda se encuentra bajo la filial brasilera a Septiembre 2017.
El 22 de marzo de 2017 se llevó a cabo una reunión del Directorio mediante la cual se aprobó el retiro voluntario de las acciones de
Unipar Indupa S.A.I.C del régimen de oferta pública y del Listado en el Mercado de Valores de Buenos aires. El 26 de abril de 2017 la
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de la Sociedad resolvió, ratificar el retiro voluntario de sus acciones del régimen de oferta
pública y listado, quedando la misma sujeta a las aprobaciones de la CNV, ratificando la realización, por parte de Unipar Carbocloro S.A.,
de una oferta pública de adquisición de las acciones de la Sociedad (“OPA”) y ratificó el precio a ofertar por Unipar Carbocloro en la suma
de $3,65 por cada acción. Actualmente resta la aprobación por parte de CNV para la realización de la misma.
FUNDAMENTOS DE LA EVALUACION
El 6 de diciembre de 2017, S&P Global Ratings afirmó la EVALUACION GLOBAL 4 de las acciones ordinarias de Unipar Indupa S.A.I.C
(abreviado UI). Consideramos que la capacidad de generar ganancias de UI es REGULAR dado que si bien en los últimos años la
compañía ha estado presentando un fuerte deterioro en su desempeño operativo y financiero, explicado principalmente por una fuerte
caída en la demanda de sus productos, menores precios internacionales y aumento en sus costos operativos, acompañado por una
significativa carga de intereses, en los primeros nueve meses del ejercicio fiscal 2017 la compañía ha logrado revertir esta situación,
presentando márgenes de EBITDA entre 12 y 15%, y también ha disminuido significativamente la carga de intereses, lo cual se ha visto
reflejado en un resultado neto positivo en lo que va del 2017. Continuaremos monitoreando el desempeño de la compañía en el último
trimestre del año, en donde si se repiten los resultados obtenidos en los primeros nueve meses, en nuestro escenario base, la compañía
estaría presentando niveles de retorno sobre el patrimonio por encima del 25%, por lo que podríamos revisar la capacidad de generar
ganancias a BUENA.
Por otro lado, estamos afirmando la liquidez asignada a los títulos en BAJA, ya que el volumen diario promedio negociado durante el
último año se encuentra en el tercer tercio respecto al total de las transacciones de la Bolsa de Buenos Aires. En las ultimas 252 ruedas al
23 de noviembre de 2017, las acciones de UI que cotizan en ByMA, mostraron una participación de 0,19% del volumen negociado,
mostrándose relativamente estable en relación al 0,12% en las últimas 252 ruedas al 19 de agosto de 2017. No esperamos cambios en el
descriptor de liquidez en base a que solamente el 12,23% del total de las acciones cotiza en ByMA y el restante 87,77% está en manos
de Unipar Carbocloro.
El sólido posicionamiento de UI en la industria petroquímica y química regional se deriva fundamentalmente de su competitiva estructura
de costos, caracterizada principalmente por las eficiencias provenientes de su adecuada integración vertical. UI es el principal productor
de policloruro de vinilo (PVC) y soda cáustica en Argentina y segundo productor de PVC en Brasil, con fuertes participaciones en esos
mercados y en la región.
Los niveles de rentabilidad de UI son volátiles, reflejando la evolución de los precios internacionales de sus productos considerados
commodities, la naturaleza cíclica de la industria y, los niveles de demanda doméstica en sus mercados de operación, así como también
la evolución de los tipos de cambio de la región. Sin embargo, la existencia de un mercado y precio internacional para sus productos,
brinda a UI cierta protección frente a una depreciación de las monedas locales (siempre y cuando los ajustes inflacionarios sean menores
a la devaluación) y frente a una caída del nivel de actividad en la región (por la posibilidad de la compañía de colocar parte de sus
excedentes de producción en otros mercados). Continuaremos monitoreando el desempeño de la compañía en lo que resta de 2017,
considerando que, si la rentabilidad de la compañía se mantiene en línea a lo que fueron los primeros nueve meses del año, podríamos
revisar la capacidad de generar ganancias a ‘BUENA’ desde ‘REGULAR’.
Las siguientes son las premisas que incorporamos en nuestro escenario base de 2017 y 2018:
- Las condiciones macroeconómicas asociadas a nuestro escenario base incluyen una tasa de inflación de 26,4% en 2017 y 14,4% en
2018 y un tipo de cambio de $16,7 pesos promedio por dólar para 2017 y $19 para 2018.
- Volumen comercializado estable, tanto para PVC como soda caustica
- En 2017 esperamos precios de los productos estables en dólares, en relación a nuestras estimaciones en el precio internacional de gas.
No obstante, los precios en pesos argentinos aumentarían en línea con la devaluación.
Bajo estas premisas, esperamos que el EBITDA de la compañía se encuentre entre los $1.000-1.500 millones en 2017, en comparación a
$734 millones reportados en 2016, como también esperamos que la compañía reporte un margen EBITDA de 12-15% en los próximos
dos años. Asimismo, en los próximos dos años, anticipamos un nivel de deuda financiera relativamente estable, en donde alrededor del
82% de la deuda se encuentra bajo la filial brasilera a Septiembre 2017.
El 22 de marzo de 2017 se llevó a cabo una reunión del Directorio mediante la cual se aprobó el retiro voluntario de las acciones de
Unipar Indupa S.A.I.C del régimen de oferta pública y del Listado en el Mercado de Valores de Buenos aires. El 26 de abril de 2017 la
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de la Sociedad resolvió, ratificar el retiro voluntario de sus acciones del régimen de oferta
pública y listado, quedando la misma sujeta a las aprobaciones de la CNV, ratificando la realización, por parte de Unipar Carbocloro S.A.,
de una oferta pública de adquisición de las acciones de la Sociedad (“OPA”) y ratificó el precio a ofertar por Unipar Carbocloro en la suma
de $3,65 por cada acción. Actualmente resta la aprobación por parte de CNV para la realización de la misma.
