Mensajepor instigador » Mié Abr 25, 2018 12:55 pm
Les paso la califiación del 23/03/18
FUNDAMENTOS DE LA EVALUACION
El 23 de marzo de 2018, S&P Global Ratings revisó la EVALUACION GLOBAL de las acciones ordinarias de Unipar Indupa S.A.I.C (abreviado UI) a ‘3’ desde ‘4’. El cambio en la evaluación se debe a que luego de varios años con resultado neto negativo, en el 2017 la compañía ha logrado revertir esta situación, como también habiendo presentado un márgen de EBITDA de 13.3%. Considerando el desempeño de la compañía en el último año y nuestras expectativas de que para los próximos años UI mantenga sólidos niveles de rentabilidad es que estamos revisando la capacidad de generar ganancias de la compañía a BUENA desde REGULAR. El cambio en los resultados de la compañía se adjudica principalmente al cambio en la política de financiamiento de UI en el último año, en donde al financiarse principalmente en dólares (casi el 80% del total de la deuda está en esta moneda) ha logrado reducir la carga de intereses a la mitad en relación al 2016. Por otra parte, la suba en 2017 de los precios de PVC como de soda caustica, han permitido contrarrestar los menores niveles de producción evidenciados en el último año. En base a nuestras expectativas de precios estables de los principales productos que comercializa UI para el 2018, una gradual reactivación en la industria de la construcción en Argentina, la continuidad de la política de financiamiento de la compañía adoptada en el último año y la adecuada integración vertical de la compañía, creemos que estos factores permitirían a UI continuar manteniendo operaciones rentables, generando un retorno sobre el patrimonio net superior al 30% para el 2018 y 2019.
Por otro lado, estamos afirmando la liquidez asignada a los títulos en BAJA, ya que el volumen diario promedio negociado durante el último año se encuentra en el tercer tercio respecto al total de las transacciones de la Bolsa de Buenos Aires. En las ultimas 252 ruedas al 15 de marzo de 2018, las acciones de UI que cotizan en ByMA, mostraron una participación de 0,26% del volumen negociado, mostrando un gradual aumento en relación al 0,19% en las últimas 252 ruedas al 23 de noviembre de 2017. No esperamos cambios en el descriptor de liquidez en base a que solamente el 12,23% del total de las acciones cotiza en ByMA y el restante 87,77% está en manos de Unipar Carbocloro.
El sólido posicionamiento de UI en la industria petroquímica y química regional se deriva fundamentalmente de su competitiva estructura de costos, caracterizada principalmente por las eficiencias provenientes de su adecuada integración vertical. UI es el principal productor de policloruro de vinilo (PVC) y soda cáustica en Argentina y segundo productor de PVC en Brasil, con fuertes participaciones en esos mercados y en la región.
Los niveles de rentabilidad de UI son volátiles, reflejando la evolución de los precios internacionales de sus productos considerados commodities, la naturaleza cíclica de la industria y, los niveles de demanda doméstica en sus mercados de operación, así como también la evolución de los tipos de cambio de la región. Sin embargo, la existencia de un mercado y precio internacional para sus productos, brinda a UI cierta protección frente a una depreciación de las monedas locales (siempre y cuando los ajustes inflacionarios sean menores a la devaluación) y frente a una caída del nivel de actividad en la región (por la posibilidad de la compañía de colocar parte de sus excedentes de producción en otros mercados).
Las siguientes son las premisas que incorporamos en nuestro escenario base de 2018 y 2019:
- Las condiciones macroeconómicas asociadas a nuestro escenario base incluyen una tasa de inflación de 21% en 2018 y 13% en 2019
- Un tipo de cambio promedio de $20,8 pesos promedio por dólar para 2018 y $23,5 para 2019.
- Crecimiento en los volúmenes comercializados de aproximadamente 4,5% y 3%, incluyendo PVC y soda caustica para 2018 y 2019 respectivamente.
- En 2018 esperamos precios de los productos estables en dólares, en relación a nuestras estimaciones en el precio internacional de gas. No obstante, los precios en pesos argentinos aumentarían en línea con la devaluación.
Bajo estas premisas, esperamos que el EBITDA de la compañía se encuentre entre los $1.700-2.000 millones en 2018, en comparación a $1.435 millones reportados en 2016, como también esperamos que la compañía reporte un margen EBITDA de 12-15% en los próximos dos años. Asimismo, en los próximos dos años, anticipamos un nivel de deuda financiera relativamente estable, en donde alrededor del 80% de la deuda se encuentra dolarizada a diciembre 2017.
El 22 de marzo de 2017 se llevó a cabo una reunión del Directorio mediante la cual se aprobó el retiro voluntario de las acciones de Unipar Indupa S.A.I.C del régimen de oferta pública y del Listado en el Mercado de Valores de Buenos aires. El 26 de abril de 2017 la Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de la Sociedad resolvió, ratificar el retiro voluntario de sus acciones del régimen de oferta pública y listado, quedando la misma sujeta a las aprobaciones de la CNV, ratificando la realización, por parte de Unipar Carbocloro S.A., de una oferta pública de adquisición de las acciones de la Sociedad (“OPA”) y ratificó el precio a ofertar por Unipar Carbocloro en la suma de $3,65 por cada acción. Actualmente resta la aprobación por parte de CNV para la realización de la misma.
