La cotización actual de Central Puerto pasada la euforia macrista y la posterior caída libre del Merval puede encajar como ejemplo.
Noticias de diarios especializados en energía, calificadoras de crédito, una regresión a la media, o mejor dicho regreso al kirchnerismo puro y duro, apuntan a una dirección optimista (creo yo) donde se respetan los contratos pero castigan fuerte a la Energía base.
De ahí se nos pueden desprender proyecciones que justificarían una valuación bastante más alta de lo que vemos hoy por mercado:
· A 3,64 el ADR la valuación de capitalización de mercado nos da USD 551M. Nos dice el mercado que la empresa va a ganar los mismo que 2014 y 2015! Pero que pasa, Invirtió y compró activos por casi USD 1b, y en su mayoría contractualizados, con el estado y privados.
De la presentación corporativa y del earning release vemos que el último trimestre genera un Ebitda de USD 70m. Tenía máquinas en mantenimiento y no es el pico de demanda pero usemoslo como base para el análisis.
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· De la presentación corporativa se desprende que el 70% es energía base o “energía vieja” no contractualizada y el gobierno puede remunerar discrecionalmente.
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· Nos podemos basar en la siguiente nota para hacer proyecciones:(deja muchas preguntas abiertas, peeeeero):
https://econojournal.com.ar/2020/02/lan ... lectricas/
· Para hacer una proyección del Ebitda 2020 anualizado, podría agarra los USD 80m del 3q19, y considerando el recorte de 30% del 70% (energía base) y el resto lo dejo constante.
· También del earning release y de la presentación corporativa vemos que los parque eólicos y la central térmica luján de cuyo comienzan operaciones(Manque /Olivos y Genoveva II, 200m de inversión aprox). Mientras que San Lorenzo que comienza operciones en Mayo 2020 (puede que mas tarde), pero calculamos que se ejecutó el 50% de la inversión total y este año tenemos 50% del año en operación.
· Ebitda esperado por proyecto: USD 25 por Luján de Luyo, 22M por San Lorenzo y USD 18M por renovables. Por lo tanto tomando el Ebitda recurrente de 2019, sería USD 217M aprox, más lo que se suma para 2020, me da aproximadamente USD 277 m para 2020, mientras que la ganancia puede estar en USD 193m.
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· La deuda es alta, suma cero con las acreencias del Foninvenem, por eso podemos decir que el Valor de empresa=Capitalización de mercado.
· El CAPEX futuro no me importa, asumo que no crea valor, mientras que el de mantenimiento está apenas pasando los USD 10m( pasan por gastos los mantenimientos).
· Si todo esto sucede y el riesgo país baja, podría ponerle un múltiplo de 12x de ganancia lo que me arroja un valor de la empresa de USD2326m o 15,2 por ADR o 126 pesos en BYMA. Todo esto sin tener en cuenta Ecogas, participaciones en el capital de centrales del FONI y alguno activo como máquinas ya compradas.
· Esto tiene muchos riesgos, obvios, que no se cumplan contratos, que nose pueda acceder al mercado de cambios, que los pesos que pagan en “energía vieja” se devalúen muy fuerte, etc,. Esto no es una recomendación de compra.
