Mensajepor Braulio_de_Glamoc » Mié Mar 14, 2018 6:25 pm
Acción que debería valer alrededor de 50,75 pesos.
1.- Ingresos establecidos en el contrato, más adicionales por reducción de costos y otros servicios permitidos por el contrato, más 8 % anual sobre saldos todo dolarizado. Todo eso traído a valor presente descontándolo a una tasa de 6,2 % que es la TIR de un bono argentino con duration de 6 años que es la que aproximadamente tiene esta empresa considerando "como si" no se renovara la concesión después de este contrato, da 45 pesos.
A eso hay que sumarle la caja actual que es de aprox 4,7 pesos por acción (era 4,375 al 31/12 y parte dolarizada).
Upside de 40 % para alcanzar su correcta valuación.
2.- Pero eso es en el escenario de NO renovación, y las posibilidades de renovación son mayores al 50 %. Bajo diversos supuestos que como tales son opinables el valor presente de una probabilidad de renovación de 50 % es aprox 5 pesos por acción. Veo que acá se discute mucho si se renueva o no y algunos dicen que la acción es mala porque podría no renovarse pero no hicieron la cuenta de que eso descontado y traído a valor presente ES POCO y no cambia demasiado, porque faltan muchos años. En mis estimaciones es un call que vale hoy 5 pesos por acción, que se deb agregar a los 45 del párrafo anterior.
3.- Y hay otro call, que es muy interesante y no se tiene en cuenta, el contrato dice que si se terina de recuperar la inversión antes del 31/12/2030 se termina la concesión, pero ¿eso va a ser un relojito? ¿en Argentina? . lo más probable es que hay un lapso entre la recuperación efectiva, la certificación de eso, el llamado a licitación para reconcesionarla y la asunción del nuevo (o el mismo) operador. En ese lapso va a tener que seguir operando el concesionario actual y eso puede ser un año y medio o dos donde a lo sumo reducirán un poco el margen pero es esperable que anualizado ese período deje un resultado neto de no menos de 20 millones de dólares y eso va a ocurrir antes de 10 años. Descontado a una tasa del 8 %, eso tiene hoy un valor presente de 9 centavos de dólar por acción multiplicado por la probabilidad que le asignes, supongámosla del 40 % son 3,6 centavos de dólar por acción o 75 centavos de peso que deben sumarse a los 50 indicados en los dos párrafos anteriores.
Alguno intentará cuestionar la probabilidad de eso, pero deshecharla no cambia casi nada el target, ya que aumenta el valor del call mencionado en el párrafo 2, porque se llagaría antes a esa instancia y el descuento por tiempo sería menor.
Mientras tanto a 36,35 pesos es el bono dolarizado argentino más barato que existe en el mercado (ya expliqué reiteradas vecespor qué hay que valuarla como un bono y no como una acción, no creo necesario repetirlo)