Analizamos el balance de Ledesma, y empezamos a poner el ojo. Puede ser una muy buena oportunidad a LP
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Si bien aún Ledesma presenta números que tienen mucho para mejorar, en el primer trimestre cerrado el 31/08/2018 se observan algunos puntos interesantes por los que es recomendable comenzar a poner el ojo en esta importante cotizante olvidada del panel general. Como dice el amigo Buffet, no hay acciones malas y buenas, sino caras y baratas. Ledesma podría estar dentro de las acciones baratas.
Ledesma cuenta con un capital social de 439.714.254 acciones, que con una cotización de $12,55 (al 21/11/2018) arroja una capitalización bursátil de 5.518 millones de pesos o 151 millones de dólares, la nada misma.
El trimestre presentado hace referencia al primero del ejercicio y cerró el 31/08/2018. Para el mismo podemos ver que los ingresos por ventas aumentaron un 14% (por debajo de la inflación, también considerar que no consolida más Glucovil), pero los costos aumentaron sólo un 7%, por lo que se produjo una mejora en los márgenes de ganancia bruta, pasando del 36% al 43%.
Los gastos de administración y comercialización no presentaron variaciones significativas por lo que el resultado operativo también mejoró mucho con respecto al de 2017, más precisamente en un 326%. El mismo pasó de 107,3 millones de pesos en 2017 a 456,6 millones en 2018. Por otro lado el EBITDA ascendió a 556,1 millones de pesos en el trimestre ($1,26 por acción)
Si vamos al resultado neto arrojó un rojo demasiado considerable de 1.279 millones de pesos de pérdida en el trimestre. Ahora la pregunta es, cómo llegamos a este nivel de pérdidas con un resultado operativo positivo de 456,6 millones? La respuesta es simple y rápida, diferencia de cambio.
Los resultados financieros fueron de -2.271 millones de pesos, de los cuales -2.078 millones (91,5%) fueron por diferencia de cambio. Si bien un resultado tan abultado por esta causa debe emitir un alerta, no implica un desembolso de efectivo en el corto plazo, ya que es sólo un resultado contable. Si nos obliga a analizar el tamaño de la deuda, para que el monto a pagar de intereses sea aceptable de acuerdo a los resultados operativos de la empresa.
La deuda financiera de Ledesma asciende a 7.935 millones de pesos, que restando los 357 millones que tiene en caja arroja una deuda neta de 7.578 millones. Para ver que tan considerable es esta deuda la comparamos con el EBITDA lo que arroja un 3,4 veces (tomando el EBITDA de este trimestre anualizado. Precaución con esto, porque se debe controlar que se mantengan los márgenes actuales).
Análisis por segmentos
-Azúcar y alcohol: la ganancia en el trimestre fue de 138 millones de pesos arrojando un margen sobre ingresos de 10,4% (en 2017 el margen fue de 13,6%)
-Papel y librería: ganancia en el trimestre de 102 millones con un margen sobre ingresos de 10,2% (en 2017 arrojaba pérdida). El incremento en los ingresos fue del 55%.
-Frutas y jugos: ganancia de 205 millones (margen de 24,4%) con respecto a la pérdida que arrojaba en 2017. El incremento de los ingresos fue de 148%.
-Productos agropecuarios: ganancia de 129 millones con un margen de 76% sobre ventas con respecto a un margen de 10% en 2017. Cabe resaltar que los ingresos en este segmento se incrementaron un 177%.
Patrimonio neto
Otro factor a tener en cuenta es el valor de los activos que posee esta empresa. Por estar en el balance a valor histórico, no tomamos dimensión de lo que realmente es. Una manera de “estimar” el valor de los activos es observar a cuánto están asegurados. Si comparamos la suma asegurada con lo registrado en el balance tenemos un remanente de 53.000 millones de pesos o 119 pesos por acción. En esa zona podría estar el valor contable.
Que se espera para el próximo trimestre
La cotización del dólar al cierre del ejercicio fue de $36,65 por lo que de mantenerse estos días en ese rango podemos esperar un segundo trimestre sin pérdidas por tipo de cambio. Esto implicaría que de repetir las mejoras operativas vistas en este trimestre, podríamos tener un segundo con un resultado neto de unos 400 millones de pesos ($0,90 por acción).
La clave es que sigan las mejoras operativas, para que ni bien se estabilice la macro, Ledesma pueda explotar todo su potencial.