Títulos Públicos

[puma.ar]

Aleajacta, mis aplausos por tu excelente post de correlaciones de bonos. Enriquece al foro de modo muy especial. Sigo diciendo que el foro es como rìo que pasa, quien no se mantiene constantemente en el se pierde las mejores "PIEZAS".

[Aleajacta]

Darío, Martín y Chare (Chare, bienvenido al foro, en especial con todos los panes que trajiste ayer bajo el brazo).

EMBI presume de ser una cuantificación del riesgo de default del soberano emergente y no el precio del riesgo de una deuda específica del emisor. Y obviamente no es la suma de los riesgos de un solo bono porque, si lo fuera de uno, no podría serlo a la vez de otro.

Por otra parte, el precio del riesgo de un bono ya se sabe, según la fórmula clásica. Tomás dos bonos de similar duration en dólares y hacés: TIR bono Argentina – TIR bono del Tesoro de USA.
Y para el riesgo cambiario de un bono en pesos, tomás dos bonos de similar duration, uno en pesos y el otro en dólares, y hacés: ((1 + TIR bono pesos) / (1 + TIR bono dólares)) – 1.
Y para hacer lo mismo con un bono en pesos + CER, valuás el CER que estima el mercado tomando dos bonos de igual duration, uno en pesos y otro en pesos más CER tal que: ((1 + TIR pesos) / (1 + TIR pesos CER)) – 1 = CER esperado por el mercado.
Para convertir esas diferencias de TIRs en precios específicos para cada bono, usás los flujos de los bonos. Si no los tenés, usás como proxy la DM del IAMC.
Cuando no tenés dos bonos de igual duration, y casi nunca se tienen al margen de que hay varias fórmulas de duration, hay que interpolar. Lo que tiene margen de error además de ser tedioso. Y más tedioso es cuando más exactitud busques: hay que agregar un coeficiente de convexidad, diferente para cada bono en cada fecha a cada TIR.

Luego, si uno tiene SU PROPIO valor del riesgo, sabe cuándo comprar y vender, como sabe Tux. Que además explicó que usaba la tasa de caución como tasa de descuento y lo mostró con planillas de excel.
Pero si uno quiere ESTIMAR el valor que el promedio del mercado dará al riesgo, para ganar por diferencia de precios, debe conocer primero cómo valúan los fondos al riesgo. Otro camino es hacer AT. Otro no se me ocurre.

¿Cuál es la idea de comparar VIX, EMBI y otras faunas? Saber cómo valúan los fondos de inversión. Y así lo hacen como está en los papers que publican sus investigadores. Esto no es un secreto ni un invento.
La idea es perfeccionar la propia valuación del riesgo. Como máximo, lo que dijo Profiterol: encontrar correlación con delay. Como mínimo, no cruzar un semáforo en rojo.

[Aleajacta]

Fijate si te sirve.

http://www.highyieldblog.com/

A la derecha donde dice: Relative Value Sheet

Gracias, Gustavo. No lo pude abrir; voy a probar desde otra pc porque o es gol o pega en el palo.

Cristian y Profiterol, redondeo para avanzar a tientas.
Creo que el precio de un bono particular se acerca y se aleja de un valor inexacto pero estimable; que la estimación de ese valor puede perfeccionarse; que la estimación clásica surge del agregado de tasa sin riesgo + riesgo; que a riesgo tan alto como el actual, la incidencia de un cambio al alza de la tasa sin riesgo es pequeña; que entonces los factores que componen el riesgo son más relevantes; que uno de estos factores es la llamada aversión al riesgo; que un indicador parcial de ésta a corto plazo puede verse en tiempo real; que el efecto de los cambios de aversión al riesgo no es parejo para todos los bonos, ya que los bonos difieren en duración y convexidad; que el efecto también cambiará en función de la proximidad de pago, ya que los bonos están bajo la par pero el próximo cupón a pagar de un bono sí está a la par y descontado a menor tasa que su TIR; que por todo esto la correlación de cualquier índice con un bono en particular estará afectada al menos por estos tres factores.

Pero esta ecuación me resulta compleja. ¿Ideas de atajos?

[chare]

Dos bonos con poca liquidez que cualquiera podria manejar a gusto.

[martin]

Por lo tanto nuestra volatilidad real es mucho mayor a la que indica ese índice....

[martin]

Estoy de acuerdo con Darío:

El Embi es poco representativo de los movimientos de nuestros bonos. Por ejemplo no tiene en cuenta a ningún bono en pesos

[chare]

Excelente

Riesgo país: Un resumen, para poder entender un aparente galimatías financiero.

Para calcular el EMBI+ J. P. Morgan analiza cada día el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, basado en bonos emitidos en divisas (aquí PARY y DICY) y la tasa de interés que se abona por ellos, según cotización en los mercados.

Pero, además se evalúan otros aspectos como las turbulencias políticas, el nivel de déficit fiscal, el crecimiento de la economía y la relación ingresos-deuda.

En resumen, los bonos sólo son un componente parcial de ese indicador final, que en realidad es establecido en una forma muy discrecional y unilateral.

Con este extraño mix de valoración, el sistema tiene una alta subjetividad y una escasa equidad intrínseca.

Como derivación de este peculiar método de cálculo, el riesgo-país oscila con un “efecto apalancado” por otras variables casi desconocidas. Sólo puede servir como un indicador útil, pero exagerado y manipulado.

Por consiguiente, no es un índice imparcial, sino un invento artificial de la entidad creadora. Corresponde destacar que una parte importante de la valoración, representa su “percepción” arbitraria de cada riesgo.

La manipulación de este índice, confeccionado con una lógica aparente, tiene una incidencia directa en el verdadero corazón del negocio sobre el riesgo: la venta de CDS (Credit Default Swaps) con un alto spread.

Es imposible obtenerlo matemáticamente, pues tiene el ingrediente político que le agregan sus formadores.

Es un parámetro poco transparente y demasiado discrecional, que no refleja el riesgo implícito en bonos.

Darío de Junín

[DarGomJUNIN]

Riesgo país: Un resumen, para poder entender un aparente galimatías financiero.

Para calcular el EMBI+ J. P. Morgan analiza cada día el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, basado en bonos emitidos en divisas (aquí PARY y DICY) y la tasa de interés que se abona por ellos, según cotización en los mercados.

Pero, además se evalúan otros aspectos como las turbulencias políticas, el nivel de déficit fiscal, el crecimiento de la economía y la relación ingresos-deuda.

En resumen, los bonos sólo son un componente parcial de ese indicador final, que en realidad es establecido en una forma muy discrecional y unilateral.

Con este extraño mix de valoración, el sistema tiene una alta subjetividad y una escasa equidad intrínseca.

Como derivación de este peculiar método de cálculo, el riesgo-país oscila con un “efecto apalancado” por otras variables casi desconocidas. Sólo puede servir como un indicador útil, pero exagerado y manipulado.

Por consiguiente, no es un índice imparcial, sino un invento artificial de la entidad creadora. Corresponde destacar que una parte importante de la valoración, representa su “percepción” arbitraria de cada riesgo.

La manipulación de este índice, confeccionado con una lógica aparente, tiene una incidencia directa en el verdadero corazón del negocio sobre el riesgo: la venta de CDS (Credit Default Swaps) con un alto spread.

Es imposible obtenerlo matemáticamente, pues tiene el ingrediente político que le agregan sus formadores.

Es un parámetro poco transparente y demasiado discrecional, que no refleja el riesgo implícito en bonos.

Darío de Junín

[profiterol]

Muy,pero muy bueno Aleajacta:

"Continuando con la búsqueda implacable de indicadores que anticipen (o al menos expliquen) los altibajos de nuestros bonitos últimamente afeados comparé tres indicadores: EMBI+ Global, Embi+ Argentina y VIX."

¿Que tal incorporar el momentum? Las divergencias con los precios suelen ser anticipatorias.-

[Aleajacta]

Continuando con la búsqueda implacable de indicadores que anticipen (o al menos expliquen) los altibajos de nuestros bonitos últimamente afeados comparé tres indicadores: EMBI+ Global, Embi+ Argentina y VIX.

Desde mayo de 2009...


Y desde principios de 2010...


Lo primero es que parece que la correlación es mayor que lo que la lectura de periódicos localistas sugiere (1)
También es alta la correlación matemática, pero no satisface enteramente el propósito (2)
Y en efecto, en el corto plazo el índice VIX funciona mejor que en el largo, como anticiparan los que saben (3).
Esto era esperable: no habrá fórmula anticipatoria que pueda ser a la vez exacta y conocida por todos. Pero no es malo seguir sumando indicios, índices o índicadores. (4)

Pero siendo tan alta la correlación entre el riesgo de los bonos argentinos y el de otros riesgos (bonos de emergentes del mundo; acciones de USA) hay algo curioso y que se aprecia mejor mirando las últimas tres semanas...



Por un lado, el mundo emergente (linea roja) tiene oscilaciones más altas que Argentina (línea azul). Y es buena noticia. Aunque es discutible si esto es obra del visible canje, de la mano invislbe del mercado o de la mano también invisible del gobierno.

Por otra lado, no hay mano de ningún tipo que nos haga, al mundo emergente y a la Argentina, menos volátiles que ese indicador VIX de opciones de acciones de los Estados Unidos.
Pero esto cambiará en los años venideros (5).

Las sugerencias de cómo seguir avanzando por supuesto son el motivo de escribir. Y a quien quiera colaborar ¿alguno conoce un sitio de donde puedan bajarse series de datos diarios de índices de bonos High Yield de Estados Unidos?

(1) http://www.analyticaconsultora.com/web/ ... s-globales
(2)
Coef Correlación s/ excel (Máximo = 1) de la dupla
0,89 para EMBI Global y EMBI Argentina en 12 meses y en 4,5 meses

0,78 para EMBI Global y VIX en 12 meses
pero 0,73 en 4 meses y medio

0,57 para VIX y EMBI Argentina en 12 meses
pero 0,96 en 4 meses y medio

(3) http://yeyati.blogspot.com/2010/04/bode ... riego.html
(4) http://ideas.repec.org/p/udt/wpbsdt/glo ... reads.html
(5) Versión corta y larga
http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2 ... l-outlook/
http://media.pimco-global.com/pdfs/pdf/ ... %20WEB.pdf

(6) Datos, Fórmulas, Gráficos aquí:

[chare]

Gracias Dario, otro otro de los genios del foro.
Saludos

Bienvenido Chare, es una forma de aportar una visión adicional (de tipo institucional) al movimiento del mercado doméstico.

Un cordial abrazo. Darío de Junín

[Patricio2]

@erdon y me olvide de las recompras de esta semana a 292

Hola atrevido, otro grande!!
Si como no, Estuviero vendiendo partidas de 4.000.000 a 8.000.000 a 322 mas o menos y recompraron c el quilomboa a 312. Las vtas del AS15 desconosco las razones de hacerse de esa liquidez, podrian ser varias, pero lasrgaron partidas de 10.000.000 a 20.000.000 a 78/79

/quote]
disculpame , no comprendi, podes explicar los movimientos del del Boden 2015 ro2015?
Es el 50 % de mi cartera desde hace mucho.
Estuvieron entrando y saliendo en el dia?
Con que objetivo?
ganancia?
mantener precio ?
slds

No te digo, ya bien dijeron que esos flacos de esa mesa de dinero hacen asado debajo del agua y encima te lo sirven calentito...

[Bonus Leo]

Bonus, el DICP tiene un valor técnico (actualmente es 206,36)que se va incrementando por la capitalización del CER y el 5,83% anual de interés; cada 6 meses de ese 5,83% anual te paga en efectivo el 2,03% semestral y el resto (1,77% anual, 0,885% semestral) lo sigue capitalizando aumentando su valor técnico.
Por ese motivo arrancó en 100 y ya duplicó su valor.

Entonces.... ese 1,77% anual o 0,885% semestral.... es como reinvertirlo? o le estoy pifiando fiero?

Si, si así lo ves más claro está bien, te pagan el 5,83% anual en dos pagos y estás "obligado" a reinvertir el 0,885% en cada pago.
Ojo, el 5,83% es sobre el VT, no sobre el precio, por eso lo que paga no depende del precio.

Perfecto